楊德龍（前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

2022年度巴菲特致股東的信正式發(fā)布了，剛剛伯克希爾哈撒韋公司在官網(wǎng)發(fā)布了每年一度的《致股東的信》，我拿到之后如獲至寶，一口氣讀完整封信，也第一時(shí)間為廣大投資者進(jìn)行解讀。

每年2月份，巴菲特都會(huì)寫一封信來給投資者講過去一年他投資的收獲和教訓(xùn)，這種無私的分享也使得很多不同投資理念的投資者都非常尊重巴菲特。巴菲特這封信往往附在伯克希爾哈撒韋年報(bào)之中，為廣大投資者提供價(jià)值投資的圣經(jīng)。

2021年度伯克希爾哈撒韋跑贏了標(biāo)普500指數(shù)，而此前的五年和十年表現(xiàn)均不及美股大盤。進(jìn)入2022年伯克希爾哈撒韋獲得了大幅增值，來自科技企業(yè)的富豪們身價(jià)出現(xiàn)了集體縮水，而2022年巴菲特的投資標(biāo)的表現(xiàn)良好，成為目前唯一的身家增長(zhǎng)的原十大大富豪，這在2022年美股出現(xiàn)近幾十年最差開盤的情況之下是非常難能可貴的，也體現(xiàn)出巴菲特一直比較保守的投資風(fēng)格。

過去六年里我有四年到美國(guó)奧馬哈參加巴菲特的股東大會(huì)，第一時(shí)間為廣大投資者解讀巴菲特和芒格的真知灼見。近兩年由于受到疫情的影響，巴菲特股東大會(huì)無法在現(xiàn)場(chǎng)舉辦，我也在和廣大投資者一樣在線上共同聆聽了巴菲特的高見。在今年信的末尾，巴菲特的預(yù)告今年將在4月29日到5月1日，在奧馬哈現(xiàn)場(chǎng)舉辦年度股東大會(huì)，但是遺憾的是受到疫情的影響，我大概率不能親赴現(xiàn)場(chǎng)，到時(shí)候我會(huì)和大家一起通過線上來觀看巴菲特股東大會(huì)的實(shí)況，第一時(shí)間為大家解讀。

今天讀了巴菲特至2022年致股東的信，大快朵頤，先為大家解讀一下這封信重要的內(nèi)容。

受益于2021年美股大幅上漲，伯克希爾哈撒韋獲得了每股市值增長(zhǎng)29.6%的好業(yè)績(jī)，而標(biāo)普500指數(shù)的增幅是28.7%，伯克希爾哈撒韋跑贏了零點(diǎn)幾個(gè)百分點(diǎn)。

長(zhǎng)期來看，伯克希爾哈撒韋的業(yè)績(jī)更加驚人。從1965年到2021年，伯克希爾哈撒韋每股市值的復(fù)合年增長(zhǎng)率為20.1%，明顯超過標(biāo)普500指數(shù)的10.5%。由于復(fù)利的力量，1964年到2021年伯克希爾哈撒韋的市值增長(zhǎng)率是驚人的36416倍，而標(biāo)普500指數(shù)是302倍，也就是說伯克希爾哈撒韋的市值增長(zhǎng)在過去50多年的時(shí)間跑贏了標(biāo)普500高達(dá)100多倍，這充分的體現(xiàn)出價(jià)值投資的魅力。雖然伯克希爾哈撒韋復(fù)合年均增長(zhǎng)率為20.1%，也就是20%左右，每年跑贏標(biāo)普500，只有10%不到，但是累計(jì)近60年的復(fù)利增長(zhǎng)，倍數(shù)前者是后者的100多倍，做價(jià)值投資并不求每一年獲得多高的收益率，關(guān)鍵是要獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定復(fù)合的增長(zhǎng)，從而能夠做時(shí)間的朋友，從長(zhǎng)期獲得驚人的投資回報(bào)，這也是伯克希爾哈撒韋創(chuàng)造了奇跡般的業(yè)績(jī)給我們帶來的最大的啟示。我在做基金投資管理中，也一直把業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)作為投資的目標(biāo)，而不追求在某一年獲得多高的回報(bào)，從而做長(zhǎng)跑的冠軍、長(zhǎng)跑的健將。

《巴菲特致股東的信》篇幅很長(zhǎng)，把其中一些亮點(diǎn)給大家重點(diǎn)講一講，建議大家有時(shí)間閱讀一下原文，相信各位會(huì)受益匪淺。

首先我們來看一下伯克希爾哈撒韋的持倉，截止20221年12月31日，伯克希爾哈撒韋持有的股票市值是3500億美元左右。第一大重倉股依然是蘋果，達(dá)到1610億美元，占到總股票持倉的46%左右，可謂極其重倉。巴菲特對(duì)于看好的公司一直保持重倉的一個(gè)習(xí)慣，蘋果無疑是為他創(chuàng)造利潤(rùn)最高的公司，為伯克希爾哈撒韋貢獻(xiàn)近1000億美元左右的利潤(rùn)。第二大持倉是美國(guó)銀行，達(dá)到459億美元。第三大重倉的是美國(guó)運(yùn)通，達(dá)到248億美元。第四大重倉的是可口可樂，達(dá)到236億美元。

值得關(guān)注的是他持有的唯一的中國(guó)的股票是港股的比亞迪，達(dá)到76.93億美元。他當(dāng)年買入的成本僅僅是2.32億美元，獲利高達(dá)30倍以上。巴菲特在投資中國(guó)股票上出手兩次都斬獲頗豐。最早是投資中石油的港股，獲利近200億港幣左右。第二次投資比亞迪獲得了30倍以上的回報(bào)，獲利達(dá)到近400億人民幣，很多人說投資中國(guó)股票很難賺錢，為什么巴菲特兩次出手兩次獲利頗豐呢，這無疑是股神具有比較好的投資理念，獲得了比較好的投資回報(bào)，這一點(diǎn)值得我們學(xué)習(xí)。

巴菲特投資可口可樂已經(jīng)達(dá)到近40年，長(zhǎng)期持有優(yōu)質(zhì)公司為巴菲特創(chuàng)造了高額的利潤(rùn)。值得關(guān)注的是巴菲特投資蘋果獲得近1000億美元的回報(bào)并不是因?yàn)樘O果漲了很多，也不是在蘋果早期投入的，而是在蘋果已經(jīng)成為世界第一大市值的公司，市值達(dá)到1萬億美元的時(shí)候投資的。因?yàn)樗浅？春锰O果公司的基本面以及才華橫溢的首席執(zhí)行官庫克，他在信中說庫克將蘋果產(chǎn)品的用戶視為自己的初戀，這無可厚非。

這也說明即使投資市值很大的龍頭企業(yè)，如果因?yàn)辇堫^企業(yè)業(yè)績(jī)好，敢于重倉反而能夠貢獻(xiàn)更多的利潤(rùn)。巴菲特在投資上布局的基本上都是各行業(yè)的龍頭股，這和我長(zhǎng)期以來看好白龍馬股是是一樣的理念。一些優(yōu)質(zhì)龍頭股具備長(zhǎng)期的投資價(jià)值，而每一輪市場(chǎng)的下跌其實(shí)都為大家配置優(yōu)質(zhì)龍頭股帶來了機(jī)會(huì)。在當(dāng)前A股市場(chǎng)整體低迷的時(shí)候，很多優(yōu)質(zhì)龍頭股大幅下跌之后，我們認(rèn)真去讀巴菲特2022年致股東的信會(huì)更具有現(xiàn)實(shí)意義。一些被錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)龍頭股或者是優(yōu)質(zhì)龍頭基金具備了比較好的配置價(jià)值。

第二個(gè)值得關(guān)注的亮點(diǎn)是，伯克希爾哈撒韋雖然擁有3500億美元的權(quán)益資產(chǎn)，但是仍然留著大量的現(xiàn)金倉位在資產(chǎn)負(fù)債表中，包括1440億美元的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物。也就是說，留有20%到30%左右的現(xiàn)金倉位，并沒有滿倉配置權(quán)益資產(chǎn)。

巴菲特在信中說，查理和我已承諾，伯克希爾哈撒韋將始終持有超過300億美元的現(xiàn)金和等價(jià)物，我們希望公司在財(cái)務(wù)上堅(jiān)不可摧，從不依賴陌生人甚至朋友的善意，我們都喜歡睡個(gè)好覺，我們希望我們的債權(quán)人、保險(xiǎn)索賠人和你也這樣做。持有現(xiàn)金倉位可以來應(yīng)對(duì)可能發(fā)生的一些宏觀環(huán)境的變化，可能發(fā)現(xiàn)的一些股災(zāi)，而通過持有大量的現(xiàn)金也可以在發(fā)生股災(zāi)的時(shí)候從容的去布局一些優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。雖然巴菲特在信中說他對(duì)于權(quán)益資產(chǎn)有壓倒性的偏好。在他小時(shí)候，1942年3月11日最早買了三股Cities Service的優(yōu)先股的時(shí)候就第一次表現(xiàn)出這種熱情，當(dāng)天道瓊斯指數(shù)收于99點(diǎn)，而現(xiàn)在則是達(dá)到36000點(diǎn)左右。

作為美國(guó)人，巴菲特永遠(yuǎn)不做空美國(guó)，從而獲得了長(zhǎng)期投資的奇跡，這也是做價(jià)值投資的基礎(chǔ)，因?yàn)槟阒挥邢嘈砰L(zhǎng)期是向上的，才敢于在股災(zāi)的時(shí)候抄底。所以作為中國(guó)人，我建議我們永遠(yuǎn)不要做空中國(guó)，因?yàn)闆]有人通過做空祖國(guó)來實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期勝利的，我們要堅(jiān)定做好、做多中國(guó)，從而和祖國(guó)的發(fā)展一起獲得財(cái)富的增值。巴菲特在投資中始終保留20%到30%左右的現(xiàn)金倉位這一點(diǎn)也值得我們學(xué)習(xí)，從而能夠更好的來應(yīng)對(duì)市場(chǎng)大幅的波動(dòng)。伯克希爾哈撒韋目前在企業(yè)中80%左右的倉位，由于經(jīng)過了幾年的牛市之后，美股的估值普遍處于高位，這些也都會(huì)影響到巴菲特投資企業(yè)的熱情，因?yàn)樗矚g在股災(zāi)的時(shí)候去買。

第三個(gè)亮點(diǎn)是股份回購，伯克希爾哈撒韋一直熱衷于通過回購來提升股東權(quán)益。

巴菲特在信中說通過三種方式增加股票投資價(jià)值，第一種是最重要的，即通過內(nèi)部增長(zhǎng)或者收購來提高伯克希爾哈撒韋控股業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期盈利能力。第二是購買許多良好或者優(yōu)秀公司的非控股部分的股票，但是現(xiàn)在幾乎沒有發(fā)現(xiàn)什么能讓我們興奮的東西，也從一定程度上暗示當(dāng)前美股很多股票的估值較高，這很大程度上是因?yàn)殚L(zhǎng)期低利率推動(dòng)所有生產(chǎn)性投資的價(jià)格上漲，無論是股票，石油還是農(nóng)場(chǎng)都是一樣。第三個(gè)創(chuàng)造價(jià)值的途徑就是回購伯克希爾哈撒韋的股票，通過回購來注銷流通在外的股份，可以提升每股收益，從而增加了股東的價(jià)值?；刭弻?duì)伯克希爾哈撒韋的股東來說變得很有意義，過去兩年中，截至2019年末，伯克希爾哈撒韋回購了外部流通股的9%，總成本517億美元。可見大大量回購是提升股東價(jià)值的重要因素，這一點(diǎn)也值得國(guó)內(nèi)很多現(xiàn)金流充沛的優(yōu)秀企業(yè)效仿，通過回購可以向市場(chǎng)釋放出積極的信號(hào)。

這封信里還有很多精彩的內(nèi)容，因?yàn)槠邢蘧筒唤o大家一一來講解，建議大家認(rèn)真閱讀原文，結(jié)合當(dāng)前內(nèi)部市場(chǎng)的實(shí)際來做好投資的決策。學(xué)習(xí)巴菲特的價(jià)值投資理念要付諸行動(dòng)，而不是停留在理論上，而做價(jià)值投資是一場(chǎng)修行，最重要的是知行合一，克服人性的弱點(diǎn)，從而獲得長(zhǎng)期投資的勝利。