央行月末連續(xù)大額逆回購投放,減緩了市場對10月下旬資金價格的快速走高引發(fā)的對資金面收緊的擔憂。市場預計,隨著財政發(fā)力,11月資金面或繼續(xù)維持寬松,不過資金利率中樞可能出現(xiàn)進一步的提升。
對于11月資金面或繼續(xù)維持寬松的理由,安信證券認為,政府存款方面,預計11月國債發(fā)行約9860億,地方債發(fā)行約2860億,結(jié)合11月政府債到期量約為7260億,預計政府債凈融資在5460億附近。其次在財政收支方面,留抵退稅進程已結(jié)束,同時隨著經(jīng)濟基本面的持續(xù)修復,8月以來財政兩本賬收入增速明顯有所回升;近期財政支出增速有所回落,但當前穩(wěn)增長壓力仍較大,且5000億專項債限額的發(fā)行或?qū)ω斦С霎a(chǎn)生一定支撐,因此,若參考8-9月財政兩本賬收支增速,11月財政存款凈投放規(guī)模預計在1.2萬億附近。銀行繳準方面,預計法定存款準備金將增加約1000億。參考往年同期,11月居民和企業(yè)取現(xiàn)需求不高,M0和庫存現(xiàn)金或小幅增加。10月以來美元兌人民幣中間價基本維持在7.1以上,外匯占款或繼續(xù)小幅流出。
隔夜利率有望微升。
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信達證券指出,考慮11月初,前期央行逆回購投放資金的回籠,仍然有可能對銀行融出行為帶來負面影響,如果沒有其他因素帶來額外的變化,以當前資金缺口指數(shù)的位置看,11月資金利率中樞可能出現(xiàn)進一步的提升,隔夜利率可能達到1.5%甚至更高。
在連續(xù)兩個月縮量進行中期借貸便利操作后,央行在10月對到期的5000億元中期借貸便利(MLF)進行了等量續(xù)做,而11月,MLF的到期量高達1萬億元。
天風證券認為,11月MLF到期大概率全額續(xù)做,暫時仍然看不到降準。
“內(nèi)因角度考慮,當前票據(jù)利率指向社融延續(xù)弱修復,11月或會有所下行,但是總體上社融還是保持橫向移動為主,降準的內(nèi)在必要性有所下降。外因來看,預期弱是當前關(guān)鍵所在,人民幣貶值壓力仍在,并不完全來源于美聯(lián)儲加息、中美利差倒掛。雖然貶值來源于預期,但央行不能不管不問,至少要避免進一步加重人民幣貶值壓力的操作,所以降準還是會比較審慎。”該機構(gòu)指出。
民生證券表示,參考歷史同期操作,央行或?qū)⒌攘炕虺~續(xù)做MLF,但當前資金利率仍明顯低于政策利率的情形下,外圍約束疊加內(nèi)部社融維持邊際弱改善,這便將一定程度引導資金利率向上收斂。
“綜上來看,預計11月在宏觀圖景、市場預期并未根本扭轉(zhuǎn)的情形下,央行仍會維護流動性合理充裕,總體而言資金面仍無大的調(diào)整風險,但資金面的波動性或有所加大,存在局部收斂的可能性,隔夜利率或往1.5%收斂。”上述機構(gòu)指出。
安信證券也認為,往后來看,盡管近期受到稅期擾動以及專項債集中發(fā)行影響,資金利率明顯收斂,但當前經(jīng)濟反彈動能仍偏弱,經(jīng)濟復蘇基礎(chǔ)并不穩(wěn)固,且后續(xù)地產(chǎn)端的修復應(yīng)為一個慢變量,而出口料延續(xù)快速下行,因此經(jīng)濟反彈的邊際動能可能進一步減弱,穩(wěn)增長仍有待發(fā)力,預計貨幣寬松仍會延續(xù),資金面偏松的格局短期內(nèi)有望維持,存單利率預計維持在較低水平。
面對人民幣貶值對貨幣政策的潛在掣肘,方正證券則認為,人民幣匯率貶值位置較深,并且貶值壓力暫未有效緩解情況下,這可能對央行加碼寬松窗口造成延后。但貨幣政策以內(nèi)為主,而內(nèi)需偏弱并且通縮壓力邊際增加,因而貨幣政策寬松窗口并未關(guān)閉。央行貨幣政策維持寬松,主動收緊資金面可能性較小,在公開市場會盡量滿足市場的資金需求。