8月份，影響資金面的因素明顯增多。

一方面，8月地方債發行的放量，可能成為擾動資金面的最大因素；另一方面，財政支出和貨幣政策的實施，則可能為本月的流動性提供支持。

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展望后市，多位投資人士表示，目前債券市場投資應謹慎，長債可能會波動加大，而短債利差保護不足，做多行情已接近尾聲。

地方債放量發行攪動資金面

機構人士預計，8月地方債發行或迎來高峰，而這可能會攪動資金面。

截至7月27日，已經有多地公布了2023年8月或三季度的地方政府債券發行計劃。從中國債券信息網數據的統計結果來看，8月地方債發行將達到5837億元。業內人士認為，考慮到仍有許多地方政府未公布發行計劃，預計最終地方債發行額可能達到7000億元。

而整個7月份新增地方一般債、專項債僅分別發行390.6億元、1962.9億元。從今年以來的數據看，截至7月28日，今年新增一般債發行4720億元，發行進度為65.56%；新增專項債發行24832億元，發行進度65.35%。

中信期貨研報認為，后續專項債發行或將明顯加速，8月地方債供給規模或較大，政府債凈融資規模也將較高。考慮到政策效果，新增專項債或仍將大部分集中在三季度發行完成。假定7月地方債發行低于計劃的部分分散在8月和9月發行，則8月地方債凈融資規模或達到約6400億元，與1月地方債凈融資高點基本相當。

“地方政府債券發行之后，資金會需要先上繳國庫，再進行下撥。所以若8月份政府債務發行規模大幅增加，將對資金面暫時造成虹吸。”國海證券固定收益首席分析師靳毅說。

流動性缺口如何補？

雖然地方債發行放量會給資金面帶來明顯擾動，但財政支出、貨幣政策等因素預計會給市場的流動性帶來利好。

中信證券首席經濟學家明明認為，8月份，商業銀行的一般存款往往會出現季節性多增，此時銀行的繳準壓力或有所抬升。同時，在專項債發行前置的要求下，政府債發行可能對市場流動性形成一定的“抽水”，疊加MLF到期壓力較高，本月可能會存在一定的流動性缺口。

“因而，8月存在降準落地的可能性。在要求發揮總量和結構性貨幣政策工具作用、逆周期調節加力的背景下，降準釋放流動性對沖缺口的可行性和必要性在抬升。”明明說。

其實，還有其他補充流動性缺口的因素。一位宏觀研究員表示，參考歷史經驗，7月份是繳稅大月，而8月份一般會成為財政支出大月，屆時會對資金面形成補充。

國海證券研報顯示，2023年1到6月份財政凈收支數據與往年同期差別不大。其團隊測算，今年8月份財政凈支出或同樣有4000到5000億元的規模，對資金面形成一定補充。

債市投資影響幾何

關于資金面擾動對債券市場的影響，業內人士認為，目前短債利差保護有限，應謹慎投資，長債波動也會加大。

中金公司研究部固收研究負責人、董事總經理陳健恒認為，前7個月由于地方債發行緩慢，銀行和保險等機構處于欠配狀態，三季度是配置需求集中釋放階段，疊加貨幣政策也會進行放松，債市利率仍可能進一步下行而非上行。

不過也有人認為，債券市場利率波動程度會加大。明明就認為，7月下旬高層會議之后，債市大起大落，長債利率走勢不確定性抬升。

“中長期視角下，長債利率可能維持在相對較低的水準。然而考慮到市場做多的情緒已較為極致，后續穩增長政策層面的邊際擾動可能會引起市場較大的波動。”明明說。

關于短債走勢，靳毅表示，8月份資金面較7月份的擾動因素明顯增多，雖然難言資金利率拐點已經到來，但其向下的空間并不大。在此情況下，短債是否能繼續做多，取決于票息和資金利差的歷史分位數水平。

“截至7月28日，主力短債與資金利差大多在2019年以來歷史分位數的30%左右，利差保護空間略顯不足。因此，我們認為8月份短債投資需要謹慎，適當降低產品杠桿或是更優策略。”靳毅說。

（文章來源：上海證券報·中國證券網）