隨著權益類資產吸引力增加，“固收+”產品持有轉債倉位也逐步抬升，最新持有轉債資產市值超過1800億元，占凈值比12.8%，創下近三年新高。不過，不同的產品類型對轉債資產的態度也出現分歧：二級債基出現了明顯增持，而偏債混合基金同期出現了減持。
多位業內人士對此表示，“固收+”基金不同類型產品持有轉債資產出現反向操作，這種現象相對罕見，主要與產品的股票倉位限制、基金持有人申贖方向等因素有關。展望后市，轉債資產仍有望取得有競爭力的增厚收益，“固收+”產品也會靈活應對市場變化，多策略運作提升投資回報。
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“固收+”基金投資轉債資產現分歧
二級債增持偏債混減持
隨著二季報披露完畢，“固收+”基金（統計偏債混合和二級債基）持有的轉債倉位也浮出水面。不過，在“固收+”不同產品類型中，偏債混合和二級債基產品持有轉債資產出現了罕見的反向操作現象。
數據顯示，截至二季度末，二級債基持有市值1494.28億元，占比為15.21%，相較于一季度末增加了0.32個百分點，市值也增長135億元；而偏債混合產品持有市值為326.86億元，占比為7.42%，相較于一季度末減少了0.15個百分點，同期市值也減少43億元。
拉長時間來看，近三年來，偏債混合和二級債基產品持有轉債資產多呈同向變化，今年出現反向操作則較為罕見。
對于這種操作分歧，博時基金混合資產投資部投資總監助理兼基金經理鄧欣雨分析，可轉債市場的估值一直維持偏高水平，性價比不如正股，偏債混在股票倉位上空間更大，可能是原因之一。
“今年二季度二級債基增持轉債，而偏債混基金減持轉債，主要是因為兩種基金持有人結構存在差異。”天弘弘豐增強回報基金經理助理胡東認為，偏債混基金主要持有者多為散戶客戶，二季度在信心不足的狀況下，整體呈現凈贖回的狀態；而二級債基主要持有者多為以險資為代表的機構客戶，險資客戶負債端壓力并不大，有一定逢低增配意愿，因此二級債基整體呈現凈申購的狀態。
雖然結構上此消彼長，但轉債資產整體仍是“固收+”產品的重要配置方向。數據顯示，截至今年二季度末，“固收+”基金持有轉債資產市值達1821.15億元，占凈值比12.8%，創下近三年新高。
光大保德信基金總經理助理、固收多策略投資部總監黃波對此表示，今年債券市場較好，收益率持續下行，當前債券收益率在低位，純債收益率很難滿足投資者需求，為達到收益率目標，投資者仍需要其他方式進行增強，其中就包括用可轉債增強，這也催生了轉債需求。機構投資者二季度增配了“固收+”類產品，而“固收+”類產品均有一定幅度增持可轉債。
胡東也表示，今年整體“固收+”的轉債倉位略有提高，主要因為股票市場在整體信心不足的狀態下呈現低位震蕩，股市方向不明且景氣行業欠缺，反觀轉債具有左側配置價值；其次，今年利率呈現下行趨勢，轉債估值調整壓力不大，因此“固收+”基金逢低加倉意愿較強。
鄧欣雨也認為，一方面權益的估值具有相對吸引力，另一方面債券收益率水平較低，絕對回報空間不足，導致“固收+”產品轉債倉位持續升高。
轉債表現持續穩健
多策略增厚投資回報
作為“固收+”產品增厚收益的工具之一，近年來轉債資產表現持續穩健。
Wind數據顯示，截至7月28日，中證轉債指數今年以來漲幅已達5.13%。而且在年內新上市的68只轉債中，上市首日無一只產品破發。而在2021年，上市首日破發的可轉債數量為11只；2022年上市首日破發降至1只。同時，年內可轉債上市首日收盤平均漲幅為30.71%，對比2020年、2021年全年，可轉債上市首日收盤平均漲幅分別為18.36%、27.73%。
談到轉債資產在“固收+”產品資產配置中的作用，天弘永利債券基金經理張寓表示，轉債在提供債底保護的同時，擁有股票上漲的期權，因此轉債是能較好的爭取絕對收益的工具，同時擁有較好的夏普比率。但他也表示，不同產品對轉債的運作也會采用不同方式，比如天弘策略精選目前采用以中低價轉債為主，少量高價優質轉債為輔，并根據轉債市場整體價格水平來動態調整倉位的模式。
鄧欣雨也認為，轉債波動明顯低于股票，不少“固收+”產品對波動控制有一定要求，轉債相對股票在波動控制中占有一定優勢，同時從中長期看相比純債還能增厚一定收益。
黃波也表示，可轉債是一個小品種產品，其波動性有自身的特征；在投資中，基金管理人會根據不同風險特征的產品，匹配不同的可轉債策略：比如針對風險等級較低的追求穩健型的產品，管理人會充分利用可轉債的特征去做適當增強，從而最大程度控制組合的整體波動；而針對高波動性產品，一般來說管理人會更多從權益投資框架去做配置，選擇當期景氣向上的板塊對應的轉債標的配置。
落實到具體投資層面，多位投資人士對轉債資產的表現充滿期待。
張寓表示，他對轉債市場上爭取收益較有信心。首先，目前股票市場雖然波動較大，但估值處于歷史較低位置，這種情況下，權益資產或有較為可觀的長期回報，轉債在長線視角下也會較為受益；其次，目前股票市場景氣行業欠缺，熱點輪動加快，投資呈現主題化的特征，這對依靠波動率來獲取收益的轉債資產較為有利；最后，目前經濟較疲軟，利率長期保持低位，因此轉債在估值端的風險并不大。
“具體對應到基金的操作上，我們會更有靈活性：倉位上逆市操作，整體轉債價格水平越高，我們倉位越低；行業上根據宏觀形式和產業趨勢結合來選擇；個券上優選質地優良、信用風險及經營風險小的公司。”張寓補充道。
鄧欣雨也稱，“在具體投資中，我們會尋找有中長期價值的公司，并考慮轉債的絕對價格和估值，在合適的價格下進行配置。”
