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事項：

公司發布2022 年年報：公司2022 年實現營收1320.2 億元，同比-21.4%；歸母凈利156.6 億元，同比-52.9%。其中四季度單季實現營收466.9 億元，同比+1%，歸母凈利潤32.4 億元，同比-70.2%。

評論：

需求偏弱致使價格承壓，市場份額環比回升。2022 年公司水泥熟料收入908.11億，同比-17.1%。銷量方面，公司2022 年自產水泥熟料銷量2.83 億噸，同比-6.9%，好于行業平均（全國水泥產量下滑10.5%）；其中下半年銷量1.55 億噸，同比+3.3%。經我們測算，公司市占率由22H1 的13.1%升至13.4%，環比提升0.34 個百分點。價格方面，由于行業需求承壓，公司產品價格明顯下滑。

我們測算公司2022 年水泥熟料噸價格為321.0 元/噸，同比-11.0%（降39.6 元/噸）；其中下半年噸均價為298.5 元/噸，同比-24.2%（降95.2 元/噸），為2018年上半年以來的最低水平。

盈利受燃料成本壓制，公司降本控費成效明顯。2022 年公司全口徑單噸毛利99.4 元/噸，同比-39.3%（降64.3 元/噸）；單噸凈利55.3 元/噸，同比-49.4%（降54.1 元/噸）。除價格因素外，燃料成本上行同樣為拖累因素。2022 年公司燃料及動力單位成本達144.5 元/噸，同比+28.2%；而扣除燃料的其余成本合計為85.86 元/噸，同比-5.2%。2022 年公司全口徑噸三費32.7 元，剔除研發費用同比僅上升2.0 元/噸，顯示公司降本控費成效明顯。

主營優勢持續鞏固，業務多元化發展。1）產能及資本開支：2022 年公司資本支出239 億，主要用于礦權購置、項目建設投資及并購。全年新增水泥產能385 萬噸，骨料產能4,480 萬噸，商品混凝土產能1,080 萬立方米；公司2023年計劃資本性支出193 億，預計新增熟料產能180 萬噸（海外），水泥產能1020萬噸、骨料產能4020 萬噸，商品混凝土產能780 萬立方米。公司產能穩步提升。2）多元化業務：2022 年公司穩步拓展新能源、節能環保等新興產業領域，其中樅陽全釩液流電池儲能項目、宣城光伏BIPV 一期項目順利投產；成功收購工業固危廢處置龍頭上市公司海螺環保，全年新增光儲發電裝機容量275MW；預計公司后續仍將繼續圍繞水泥主業加大對配套環保產業的協同布局。

投資建議：2022 年，水泥行業需求疲軟疊加成本高企，我們認為盈利已觸底；我們預計2023 年水泥行業盈利水平將在需求回暖及行業錯峰生產等自律機制約束下逐步修復，公司作為行業龍頭有望迎來估值回升。2022 年公司計劃分紅78.4 億，分紅率首次提升至50%；當前市值對應2023 年PB 僅為0.77x，位于歷史底部區間。考慮到行業需求下滑及燃料成本高企，我們調整公司2023-2024 年EPS 預測至3.40/3.85 元/股（原值為3.74/4.10 元/股），新增2025年EPS 預測為4.29 元/股，對應PE 分別為8x/7x/7x；我們維持目標價30.2 元/股，對應2023 年9xPE，維持“推薦”評級。

風險提示：宏觀經濟下行風險；產能建設進展不及預期；原材料價格波動。