?????????????????????????????????????????跟蹤評級報告
????????????????????聯合〔2023〕3083?號
(資料圖片僅供參考)
???????聯合資信評估股份有限公司通過對貴州川恒化工股份有限公
司主體及其相關債券的信用狀況進行跟蹤分析和評估，確定維持
貴州川恒化工股份有限公司主體長期信用等級為?AA-，并維持“川
恒轉債”信用等級為?AA-，評級展望為穩定。
???????特此公告
??????????????????????????????聯合資信評估股份有限公司
?????????????????????????????????評級總監：
????????????????????????????????二〇二三年五月二十三日
www.lhratings.com?????????????????????????????0
?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評級報告
????????????????????????????????????貴州川恒化工股份有限公司
??????????????公開發行可轉換公司債券?2023?年跟蹤評級報告
評級結果：??????????????????????????????????????????????????????評級觀點
??????項目
???????????????????本次?????????評級?????????上次?????????評級????????跟蹤期內，貴州川恒化工股份有限公司（以下簡稱“公
???????????????????級別?????????展望?????????級別?????????展望
貴州川恒化工股份有??????????????????????????????????????????????????司”）仍以磷酸二氫鈣、磷酸一銨及磷礦石的生產和銷售為
???????????????????AA-????????穩定?????????AA-????????穩定
???限公司
???????????????????????????????????????????????????????????主營業務，并繼續在技術水平和原材料供應等方面保持競
????川恒轉債???????????AA-????????穩定?????????AA-????????穩定
???????????????????????????????????????????????????????????爭優勢。2022?年以來，公司產能規模提升，收入規模擴大，
跟蹤評級債項概況：??????????????????????????????????????????????????經營業績進一步向好。同時，聯合資信評估股份有限公司
????????????????發行???????????????債券?????????????到期?????????（以下簡稱“聯合資信”
?????????????????????????????????????????????????????????????????????）也關注到公司海外業務占比較高，
?債券簡稱
????????????????規模???????????????余額?????????????兌付日
?川恒轉債????????11.60?億元?????????10.44?億元?????????2027/8/12???近年來大額投資帶來的快速擴張風險，磷化工面臨的環保
注：上述債券僅包括由聯合資信評級且截至評級時點尚處于存續期的債券
???????????????????????????????????????????????????????????壓力較大以及對外擔保帶來的或有負債風險等因素對其信
轉股期：2022?年?2?月?18?日至?2027?年?8?月?11?????????????????????????用水平帶來的不利影響。
日?????????????????????????????????????????????????????????????未來，隨著公司在建項目完工，公司從傳統磷化工領域
???????????????????????????????????????????????????????????向新能源材料方向轉型戰略規劃逐步落實，整體競爭力或
當前轉股價格：19.98?元/股
???????????????????????????????????????????????????????????將進一步增強。
評級時間：2023?年?5?月?23?日??????????????????????????????????????????2022?年，公司經營活動現金流入量和?EBITDA?對待償
???????????????????????????????????????????????????????????債券本金峰值保障能力較強，經營活動現金流凈額對待償
本次評級使用的評級方法、模型：
???????????????????????????????????????????????????????????債券本金峰值保障能力一般，但考慮到未來轉股因素，公司
??????????????名稱???????????????????????????????版本
?????????化工企業信用評級方法??????????????????????V4.0.202208???????的資本實力或將進一步增強，償債壓力將得以減輕。
?化工企業主體信用評級模型（打分表）???????????????????????V4.0.202208??????????綜合評估，聯合資信確定維持公司主體長期信用等級
注：上述評級方法和評級模型均已在聯合資信官網公開披露
???????????????????????????????????????????????????????????為?AA-，并維持“川恒轉債”的信用等級為?AA-，評級展望
本次評級模型打分表及結果：??????????????????????????????????????????????為穩定。
?評價內容??????評價結果?????風險因素???????????評價要素????????評價結果
?????????????????????????????????宏觀和區域
???????????????????????????????????????????????????????????優勢
???????????????????????????????????風險
????????????????????????經營環境??????????????????????????????????1.?跟蹤期內，經營業績水平進一步提升。2022?年，受
???????????????????????????????????行業風險?????????????3
????經營
????風險
??????????????C????????????????????基礎素質?????????????2??????益于行業景氣度提升，磷礦石及主要磷化工產品銷售均價
?????????????????????????自身
???????????????????????????????????企業管理?????????????2
????????????????????????競爭力????????????????????????????????均大幅上漲，疊加磷酸產能規模增加，公司收入規模擴大，
???????????????????????????????????經營分析?????????????3
???????????????????????????????????資產質量?????????????3??????盈利水平明顯提升。2022?年，公司實現營業總收入?34.47?億
????????????????????????現金流????????盈利能力?????????????2
????財務?????????????????????????????????????????????????????元，同比增長?36.26%；利潤總額?9.45?億元，同比增長
?????????????F1????????????????????現金流量?????????????4
????風險
???????????????????????????資本結構?????????????????????2??????116.70%。
???????????????????????????償債能力?????????????????????1
??????????????????指示評級??????????????????????????????aa-
????????????個體調整因素：--???????????????????????????????--?????自產磷礦石（不含磷精礦）已基本實現自給自足，成本控制
??????????????個體信用等級????????????????????????????????aa-????能力較強。截至?2022?年底，小壩和新橋磷礦保有資源量為
???????????外部支持調整因素：--??????????????????????????????--
??????????????????評級結果??????????????????????????????AA-????9051.59?萬噸，雞公嶺磷礦探獲磷礦資源量?8253.00?萬噸。
注：經營風險由低至高劃分為?A、B、C、D、E、F?共?6?個等級，各級因子
評價劃分為?6?檔，1?檔最好，6?檔最差；財務風險由低至高劃分為?F1~F7?共
三年加權平均值；通過矩陣分析模型得到指示評級結果
???????????????????????????????????????????????????????????池用磷酸鐵項目及?20?萬噸/年半水-二水濕法磷酸項目部分
????www.lhratings.com???????????????????????????????????????????????????????????????????????1
???????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評級報告
??????????????????????????????裝置建成投產，公司新增磷酸鐵產品，同時磷酸產能規模有
分析師：張?垌?周?婷
??????????????????????????????所提升；2023?年一季度，公司磷酸一銨部分產能裝置技改
郵箱：lianhe@lhratings.com
??????????????????????????????項目建設完畢，磷酸一銨產能由?17?萬噸/年提升至?26?萬噸
電話：010-85679696
??????????????????????????????/年。
傳真：010-85679228
地址：北京市朝陽區建國門外大街?2?號???????????關注
??????中國人保財險大廈?17?層（100022）
網址：www.lhratings.com??????????底，公司主要在建項目規劃總投資為?92.50?億元，已累計投
??????????????????????????????入?22.31?億元，公司總投資規模很大。同時，公司參股的老
??????????????????????????????虎洞磷礦項目尚未開展磷礦開采業務，或將面臨較大資本
??????????????????????????????支出壓力和項目達產不及預期等風險。此外，截至?2023?年
??????????????????????????????率為?24.66%，存在一定或有負債風險。
??????????????????????????????品生產，生產過程中會產生一定量的廢水、廢氣和廢渣等廢
??????????????????????????????棄物；隨著環保政策趨嚴，公司環保壓力加大。
??????????????????????????????截至?2023?年?3?月底，公司全部債務較?2021?年底增加?19.81
??????????????????????????????億元至?42.29?億元；資產負債率、全部債務資本化比率和長
??????????????????????????????期債務資本化比率分別較?2021?年底上升?5.93?個百分點、
??????????????????????????????量占該產品總銷量的比例仍較大。其中，2022?年，磷酸二
??????????????????????????????氫鈣國外銷量占比為?56.91%。同期，公司出口總收入為
????????????????????????????????????????????????????????，且出口產品
??????????????????????????????主要以美元定價、結算，或面臨一定貿易保護、匯率波動及
??????????????????????????????海內外政策變化等風險。
????www.lhratings.com????????????????????????????????????????????????2
??????????????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評級報告
????????????????????主要財務數據：
?????????????????????????????????????????????????合并口徑
???????????????????????????項?目????????????????2020?年????????2021?年????2022?年????2023?年?3?月
?????????????????????現金類資產（億元）??????????????????11.86?????????17.79?????17.86???????20.55
?????????????????????資產總額（億元）???????????????????37.68?????????69.23????101.38??????107.47
?????????????????????所有者權益（億元）??????????????????29.60?????????37.38?????49.62???????51.66
?????????????????????短期債務（億元）????????????????????2.38??????????5.77?????10.54???????14.36
?????????????????????長期債務（億元）????????????????????0.55?????????16.71?????24.64???????27.93
?????????????????????全部債務（億元）????????????????????2.93?????????22.48?????35.18???????42.29
?????????????????????營業總收入（億元）??????????????????17.77?????????25.30?????34.47????????9.98
?????????????????????利潤總額（億元）????????????????????1.77??????????4.36??????9.45????????1.98
?????????????????????EBITDA（億元）??????????????????2.64??????????6.36?????12.82????????????--
?????????????????????經營性凈現金流（億元）?????????????????2.56??????????0.80??????5.44???????-0.80
?????????????????????營業利潤率（%）???????????????????23.85?????????26.33?????42.29???????35.04
?????????????????????凈資產收益率（%）???????????????????4.84?????????10.29?????15.89????????????--
?????????????????????資產負債率（%）???????????????????21.45?????????46.00?????51.06???????51.93
?????????????????????全部債務資本化比率（%）????????????????9.01?????????37.55?????41.49???????45.01
?????????????????????流動比率（%）???????????????????264.24????????187.60????121.86??????130.10
?????????????????????經營現金流動負債比（%）???????????????42.09??????????6.09?????21.94????????????--
?????????????????????現金短期債務比（倍）??????????????????4.98??????????3.08??????1.69????????1.43
?????????????????????EBITDA?利息倍數（倍）????????????130.88?????????11.50??????8.14????????????--
?????????????????????全部債務/EBITDA（倍）??????????????1.11??????????3.53??????2.75????????????--
?????????????????????????????????????????公司本部（母公司）
???????????????????????????項?目????????????????2020?年????????2021?年????2022?年????2023?年?3?月?2021?年???202
?????????????????????資產總額（億元）???????????????????27.28?????????49.72?????62.36?????????????/
?????????????????????所有者權益（億元）??????????????????21.84?????????26.60?????29.73?????????????/
?????????????????????全部債務（億元）????????????????????2.43?????????17.10?????21.58?????????????/
?????????????????????營業總收入（億元）??????????????????11.39?????????20.47?????31.86?????????????/
?????????????????????利潤總額（億元）????????????????????0.99??????????2.47??????7.15?????????????/
?????????????????????資產負債率（%）???????????????????19.95?????????46.50?????52.32?????????????/
?????????????????????全部債務資本化比率（%）???????????????10.01?????????39.13?????42.05?????????????/
?????????????????????流動比率（%）???????????????????139.10????????183.61????159.71?????????????/
?????????????????????經營現金流動負債比（%）???????????????25.57??????????1.09??????5.94?????????????/
????????????????????注：1.?公司?2023?年一季度合并財務報表未經審計；公司未公開披露?2023?年一季度母公司財務
????????????????????報表；2.?本報告中部分合計數與各相加數之和在尾數上存在差異，系四舍五入造成；3.除特別
????????????????????說明外，均指人民幣；4.“--”表示數據不適用，“/”表示數據未獲取到
????????????????????資料來源：聯合資信根據公司財務報表整理
????????????????????評級歷史：
????????????????????????????債項?主體????????評級??????評級?????????項目???????????????????????????評級
????????????????????債項簡稱??????????????????????????????????????????????評級方法/模型
????????????????????????????等級?等級????????展望??????時間?????????小組???????????????????????????報告
??????????????????????????????????????????????????????化工企業信用評級方法
????????????????????????????????????????????????????????????任貴永
?????????????????????????????????????????????????????V3.0.202205/化工企業主?閱讀
?????????????????????川恒轉債????AA-???AA-???穩定????2022/06/13
????????????????????????????????????????????????????????????張垌
??????????????????????????????????????????????????????體信用評級模型（打分?全文
????????????????????????????????????????????????????????表）?V3.0.202205
?????????????????????????????????????????????????????化工行業企業信用評級方
?????????????????????????????????????????????????任貴永?法?V3.0.201907/化工行業?閱讀
?????????????????????川恒轉債??AA-?AA-?穩定?2020/12/30
?????????????????????????????????????????????????趙天慧??企業主體信用評級模型?全文
?????????????????????????????????????????????????????（打分表）V3.0.201907
????????????????????注：上述歷史評級項目的評級報告通過報告鏈接可查閱；2019?年?8?月?1?日之前的評級方法和
????????????????????評級模型均無版本編號
www.lhratings.com????????????????????????????????????????????????????????????????????3
?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評級報告
??????????????????????????貴州川恒化工股份有限公司
??????????公開發行可轉換公司債券?2023?年跟蹤評級報告
一、跟蹤評級原因????????????????????????????????????????截至?2022?年底，公司資產總額?101.38?億元，
??????????????????????????????????????????所有者權益?49.62?億元（含少數股東權益?5.83?億
???????根據有關法規要求，按照聯合資信評估股份
??????????????????????????????????????????元）；2022?年，公司實現營業總收入?34.47?億元，
有限公司（以下簡稱“聯合資信”）關于貴州川
??????????????????????????????????????????利潤總額?9.45?億元。
恒化工股份有限公司（以下簡稱“公司”或“川
????????????????????????????????????????????????截至?2023?年?3?月底，公司資產總額?107.47
恒股份”）及其相關債券的跟蹤評級安排進行本
??????????????????????????????????????????億元，所有者權益?51.66?億元（含少數股東權益
次跟蹤評級。
二、企業基本情況??????????????????????????????????收入?9.98?億元，利潤總額?1.98?億元。
????????????????????????????????????????????????公司注冊地址：貴州省黔南布依族苗族自治
???????公司成立于?2002?年?11?月?25?日，由自然人????????州福泉市龍昌鎮；法定代表人：吳海斌。
李光春（后改名為“李進”，以下均稱“李進”）、
李光明、李光會（后改名為“李光惠”）發起設?????????????????????三、債券概況及募集資金使用情況
立。
????????????????????????????????????????????????經聯合資信評級的公司存續債券為“川恒轉
??????????????????????????????????????????債”，發行額度合計?11.60?億元。公司發行的“川
并在深圳證券交易所上市，股票簡稱“川恒股
??????????????????????????????????????????恒轉債”已于?2022?年?2?月?18?日起進入轉股期，
份”，股票代碼“002895.SZ”。截至?2023?年?3
??????????????????????????????????????????轉股期為?2022?年?2?月?18?日至?2027?年?8?月?11
月底，公司注冊資本和股本均為?5.02?億元，四
??????????????????????????????????????????日，初始轉股價格為人民幣?21.02?元/股。跟蹤期
川川恒控股集團股份有限公司（以下簡稱“川恒
??????????????????????????????????????????內，因限制性股票授予以及股利分配等因素調整
集團”
??）持股?55.33%，為公司控股股東；自然人
??????????????????????????????????????????轉股價格，截至本報告出具日，公司轉股價格為
李光明和李進作為一致行動人，共同持有川恒集
團?66.84%股權，為公司實際控制人（詳見附件
??????????????????????????????????????????剩余可轉債數量為?10443389?張，剩余可轉債金
??????????????????????????????????????????額為?10.44?億元。
???????截至?2023?年?3?月?28?日，公司控股股東川恒
集團所持公司股權質押共計?10493.00?萬股，占??????????????????????表?1?截至?2023?年?3?月底公司存續債券概況
????????????????????????????????????????????????????????發行金額??????????債券余額
總股數的?20.91%。??????????????????????????????????債券名稱???????????????????????????????起息日??????????期限
????????????????????????????????????????????????????????（億元）??????????（億元）
???????跟蹤期內，公司主營業務未發生重大變化。????????????????????川恒轉債????????????11.60??????10.44?2021/08/12?????6年
??????????????????????????????????????????資料來源：聯合資信整理
???????截至?2022?年底，公司合并范圍內擁有子公
司?13?家。?????????????????????????????????????????截至?2023?年?3?月底，“川恒轉債”募集資
??????????????????????????????????????????金使用情況如下：
?????????????????????????????????表2?本次債券募集資金使用情況
??????????????????????????????????????????????????????????????????截至?2022?年??????截至?2023?年?3
???????????????????????????????????????項目總投資????????募集資金承諾投
??序號?????????????????????項目名稱?????????????????????????????????????底累計投入金?????????月底累計投入金
????????????????????????????????????????（萬元）????????資金額（萬元）
??????????????????????????????????????????????????????????????????額（萬元）???????????額（萬元）
?????????福泉市新型礦化一體磷資源精深加工項目—150?萬噸/
???????????年中低品位磷礦綜合利用選礦裝置及配套設施
?????????福泉市新型礦化一體磷資源精深加工項目—30?萬噸/
????????????????年硫鐵礦制硫酸裝置
www.lhratings.com???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????5
????????????????????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評級報告
????????????????????合計???????????????126722.05???????114388.30???82842.94??????84992.60
注：1.“福泉市新型礦化一體磷資源精深加工項目-30?萬噸/年硫鐵礦制硫酸裝置”項目地址位于公司羅尾塘廠區，目前已經完成項目建設前期工作。本年申請的
向特定對象發行股票募集資金項目中亦涉及在該廠區建設硫鐵礦制酸裝置，為提高項目建設效率，擬將兩套硫鐵礦制酸裝置同步建設，預計完工時間為?2023?年
資料來源：公司提供，聯合資信整理
四、宏觀經濟和政策環境分析???????????????????????????https://www.lhratings.com/lock/research/f4a89bc3
告、中央經濟工作會議及全國“兩會”決策部????????????????????五、行業分析
署為主，堅持“穩字當頭、穩中求進”的政策總
?????????????????????????????????????????????????磷肥主要肥種為磷酸一銨和磷酸二銨，兩
基調，聚焦于繼續優化完善房地產調控政策、進
????????????????????????????????????????者主要原材料均為硫酸、磷礦石和合成氨，但在
一步健全?REITs?市場功能、助力中小微企業穩
????????????????????????????????????????原料的用量方面略有不同。中國磷肥絕大部分
增長調結構強能力，推動經濟運行穩步恢復。
????????????????????????????????????????用于農業種植領域，是糧食增產的重要驅動因
???????隨著各項穩增長政策舉措靠前發力，生產
????????????????????????????????????????素，主要施用于玉米、蔬菜、小麥和水稻等產品，
生活秩序加快恢復，國民經濟企穩回升。經初步
????????????????????????????????????????分別占比?22%、16%、15%和?14%。
核算，一季度國內生產總值?28.50?萬億元，按不
?????????????????????????????????????????????????中國磷酸一銨?2022?年有效產能為?1893?萬
變價格計算，同比增長?4.5%，增速較上年四季
????????????????????????????????????????噸，相比?2017?年的?2633?萬噸下降?28.10%，
度回升?1.6?個百分點。從生產端來看，前期受到
????????????????????????????????????????年產能利用率情況較高主要是由于?2015－2016
較大制約的服務業強勁復蘇，改善幅度大于工
????????????????????????????????????????年環保督察迫使中小落后產能快速淘汰，產能
業生產；從需求端來看，固定資產投資實現平穩
????????????????????????????????????????出清。從?2018?年起，中國磷酸一銨產能利用率
增長，消費大幅改善，經濟內生動力明顯加強，
????????????????????????????????????????開始提升，從?61.8%提高到?70%左右，治理初
內需對經濟增長形成有效支撐。信用環境方面，
????????????????????????????????????????見成效。中國磷酸一銨?90%以上的產能集中在
社融規模超預期擴張，信貸結構有所好轉，但居
????????????????????????????????????????湖北、云南、四川、安徽、貴州五個省市，其中
民融資需求仍偏弱，同時企業債券融資節奏同
????????????????????????????????????????湖北省產能占比過半。
比有所放緩。利率方面，資金利率中樞顯著抬
?????????????????????????????????????????????????截至?2022?年底，中國磷酸二銨有效產能
升，流動性總體偏緊；債券市場融資成本有所上
升。
????????????????????????????????????????行業產能集中度較高，CR10?占比達?87.1%，CR5
???????展望未來，宏觀政策將進一步推動投資和
????????????????????????????????????????占比達?69.6%。由于中國國內消費量占有效產
消費增長，同時積極擴大就業，促進房地產市場
????????????????????????????????????????能比例不到五成，整體開工率仍然較低，主要系
穩健發展。而在美歐緊縮貨幣政策、地緣政治沖
????????????????????????????????????????中國政府環保監督力度持續加強，部分小廠因
突等不確定性因素仍存的背景下，外需放緩疊
????????????????????????????????????????未達到環保要求所致。而頭部企業由于環保設
加基數抬升的影響，中國出口增速或將回落，但
????????????????????????????????????????施完善，在?2021?年需求大年處于滿產滿銷狀態。
消費仍有進一步恢復的空間，投資在政策的支
撐下穩定增長態勢有望延續，內需將成為驅動
????????????????????????????????????????源價格上漲等因素影響，在春耕化肥旺季，主要
中國經濟繼續修復的主要動力。總體來看，當前
????????????????????????????????????????原材料硫磺、合成氨等價格快速上漲，導致磷肥
積極因素增多，經濟增長有望延續回升態勢，全
????????????????????????????????????????價格大幅攀升。2022?年下半年以來，隨著能源
年實現?5%增長目標的基礎更加堅實。完整版宏
????????????????????????????????????????價格和大宗產品價格下降，硫磺、合成氨價格暴
觀經濟與政策環境分析詳見《宏觀經濟信用觀
????????????????????????????????????????跌拖累了磷肥價格。目前硫磺價格處于歷史合
察?季?報?（?2023?年?一?季?度?）》，?報?告?鏈?接
????????????????????????????????????????理區間并且趨于穩定，合成氨價格仍高位震蕩，
www.lhratings.com?????????????????????????????????????????????????????????????????????????6
??????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評級報告
在磷礦石的成本支撐下，磷肥價格波動趨于穩????????????術、半水濕法磷酸生產成套技術、濕法磷酸凈化
定。??????????????????????????????技術、飼料級磷酸二氫鈣生產技術、磷酸一銨生
????????????圖?1?主要磷肥市場價格走勢??????產技術均應用于工業化生產，且半水濕法磷酸
????????????????????????????????生產成套技術已達到國際同類技術先進水平。
????????????????????????????????此外，公司與北京科技大學共同研發的半水磷
????????????????????????????????石膏改性膠凝材料及充填技術，可有效處理公
????????????????????????????????司產品生產過程中產生的磷石膏，符合“以用定
????????????????????????????????產”的政策要求。
?????????????????????????????????????公司過往債務履約情況良好。
?????????????????????????????????????根據公司提供的中國人民銀行企業信用報
資料來源：Wind
????????????????????????????????告（統一社會信用代碼：91522702741140019K），
????????????????????????????????截至?2023?年?4?月?27?日，公司未結清和已結清
六、基礎素質分析
????????????????????????????????信貸中均無關注類和不良/違約類貸款。
?????截至?2023?年?3?月底，公司控股股東為川恒???具的本息償付記錄，公司無逾期或違約記錄，履
集團，持股比例?55.33%，自然人李進和李光明????????約情況良好。
共同持有川恒集團?66.84%股權，為公司的實際?????????????截至?2023?年?5?月?20?日，聯合資信未發現
控制人。????????????????????????????公司被列入全國失信被執行人名單。
?????公司磷礦資源儲備較為充足，原材料保障
?????????????????????????????????????跟蹤期內，公司在治理結構及管理體制方
能力較強，工藝技術保持領先，具有一定綜合
????????????????????????????????面未發生重大變化。
競爭優勢。
?????公司主營業務主要為磷礦石和磷酸鹽產品
????????????????????????????????八、重大事項
的生產和銷售。截至2023年3月底，磷礦石產能
為300萬噸/年，磷酸二氫鈣福泉工廠和什邡工???????????????公司擬向特定對象發行股票。
廠產能分別為30.00萬噸/年和6.00萬噸/年，磷酸??????????2022年4月，公司發布《2022年度非公開發
一銨產能為26.00萬噸/年。?????????????????行A股股票預案》
???????????????????????????????????????，后經多次修訂后，公司擬向
?????公司擁有小壩磷礦、新橋磷礦和雞公嶺磷?????????特定對象發行股票數量不超過10000萬股（含本
礦3個采礦權，參股公司甕安縣天一礦業有限公???????????數），募集資金總額不超過250995.43萬元（含本
司（以下簡稱“天一礦業”）擁有老虎洞磷礦，???????????數）（以下簡稱“本次向特定對象發行股票”），
磷礦資源儲備較為充足。其中，截至2022年底，?????????扣除發行費用后的凈額擬投資于以下項目：
小壩和新橋磷礦保有資源量合計為9051.59萬噸；???????表3?本次向特定對象發行股票募集資金用途及金額
雞公嶺磷礦探獲磷礦資源量為8253.00萬噸，公????????序
?????????????????????????????????????????????項目名稱
????????????????????????????????????????????????????????項目投資總???????擬投入募集資
????????????????????????????????號???????????????????????額（萬元）???????金（萬元）
司已基本實現磷礦石（不含磷精礦）的自給自
??????????????????????????????????????????中低品位磷礦綜合利
足，有利于降低生產成本，提高產品穩定性。?????????????1????????用生產12萬噸/年食品???129522.49????120050.89
???????????????????????????????????????????級凈化磷酸項目
?????公司是國家高新技術企業，建有省級企業
技術中心。截至2023年3月底，公司共計取得89?????????2
?????????????????????????????????????????????磷酸項目
項專利技術。其中，公司自主研發的磷礦浮選技????????????3?????????補充流動資金????????20000.00?????20000.00
www.lhratings.com????????????????????????????????????????????????????????????????7
???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評級報告
?????????????合計??????????????265443.32???????250995.43
注：2023年5月8日，公司發布《關于調整2022年度向特定對象發行股票方案
?????????????????????????????????????????????????????????????????收入規模及毛利率水平均明顯提升。2023?年?1
的公告》，基于公司股票二級市場價格波動情況，公司調減本次非公開發行
募集資金總額并調減募投項目數量
?????????????????????????????????????????????????????????????????－3?月，公司綜合毛利率有所下降。
資料來源：公開資料
?????????????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤期內，公司收入仍主要來源于飼料級
?????????????????????????????????????????????????????????????????磷酸二氫鈣、磷酸一銨和磷礦石的銷售。2022
??????截至2023年5月17日，公司本次向特定對象
?????????????????????????????????????????????????????????????????年，磷礦石及磷化工產品價格均大幅上漲，公司
發行股票已經公司董事會和股東大會審議通過，
?????????????????????????????????????????????????????????????????營業總收入同比顯著增長?36.26%。2022?年，因
并已獲得深圳證券交易所審核通過，尚需獲得
?????????????????????????????????????????????????????????????????廣西鵬越生態科技有限公司?20?萬噸/年半水-二
中國證券監督管理委員會（以下簡稱“中國證監
?????????????????????????????????????????????????????????????????水濕法磷酸項目部分裝置建成投產，公司磷酸
會”）同意注冊后方可實施，最終能否獲得中國
?????????????????????????????????????????????????????????????????業務收入明顯增加，對整體收入規模有所補充。
證監會同意注冊的決定及其時間尚存在不確定
?????????????????????????????????????????????????????????????????同期，因磷酸鐵生產線1投產，公司新增少量硫
性。
?????????????????????????????????????????????????????????????????酸銨和磷酸鐵。此外，公司聚磷酸銨等板塊收入
九、經營分析???????????????????????????????????????????????????????????規模較小，對營業總收入影響不大。
???????????????????????表4????2021－2022?年及?2023?年?1－3?月公司營業總收入及毛利率情況
??????業務板塊?????????收入???????占比???????????毛利率????????收入???????????占比????????毛利率????????收入?????????占比??????????毛利率
??????????????????（億元）??????（%）??????????（%）???????（億元）??????????（%）???????（%）???????（億元）????????（%）?????????（%）
?飼料級磷酸二
???氫鈣
??????磷酸一銨???????????6.46?????25.55???????26.28???????????7.68?????22.28????39.35??????2.55?????????25.55?????42.27
??????磷礦石????????????3.09?????12.22???????61.99???????????4.38?????12.72????65.79??????0.71??????????7.09?????80.60
??????磷酸?????????????0.73??????2.89???????31.74???????????2.55??????7.38????35.53??????2.12?????????21.20?????10.80
??????聚磷酸銨???????????0.21??????0.85???????-16.28??????????0.18??????0.53????15.61??????0.03??????????0.31?????37.89
?肥料級磷酸氫
???鈣
??????水溶肥????????????0.16??????0.61????????5.14???????????0.04??????0.13????38.55??????0.08??????????0.81?????11.95
??????摻混肥????????????0.10??????0.40????????3.66???????????0.08??????0.24????22.03??????0.05??????????0.48?????11.21
??????硫酸銨????????????0.00??????0.00????????0.00???????????0.03??????0.09????-33.93?????0.09??????????0.93?????-7.90
??????磷酸鐵????????????0.00??????0.00????????0.00???????????0.01??????0.04????10.20??????0.34??????????3.39?????21.13
??????磷精礦????????????0.00??????0.00????????0.00???????????0.00??????0.00?????0.00??????0.10??????????0.99?????66.63
??磷礦石（貿
???易）
??????其他?????????????3.42?????13.51????????9.30???????????3.58?????10.39????25.76??????0.83??????????8.30?????41.93
??????合計????????????25.30????100.00???????28.37??????????34.47????100.00????44.93??????9.98????????100.00?????37.10
注：尾差系數據四舍五入所致
資料來源：公司提供
??????毛利率方面，2022年，公司依托于自有磷礦，?????????????????????????????????????點和3.79個百分點。
成本控制能力較強，受益于產品銷售價格上漲，????????????????????????????????????????????????2023年1－3月，公司營業總收入同比增長
綜合毛利率明顯提高。其中，飼料級磷酸二氫?????????????????????????????????????????????64.07%；綜合毛利率較2022年下降7.83個百分
鈣、磷酸一銨、磷礦石和磷酸毛利率分別同比提????????????????????????????????????????????點，主要系磷酸產品銷售價格下跌使得磷酸毛
高20.13個百分點、13.07個百分點和3.80個百分?????????????????????????????????????利率大幅下降所致。
限公司，共同建設?10?萬噸/年電池用磷酸鐵項目。2022?年?9?月，該項目建
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???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評級報告
?????公司磷礦資源儲量較為充足，自產磷礦石???????????????????????????????????????項目”投產，硫酸自給能力有所提升，但隨著下
（不含磷精礦）基本可滿足自用，可有效降低生?????????????????????????????????????????游生產需求增加，自產硫酸仍不能滿足公司生
產成本。跟蹤期內，受市場環境影響，公司磷精?????????????????????????????????????????產需求，公司仍需外購部分硫酸；同時，因產品
礦采購價格持續上升，但硫酸采購價格有所下??????????????????????????????????????????生產需匹配部分高品位磷礦石，公司仍需外購
降。????????????????????????????????????????????????????????????部分磷精礦。此外，公司其他外采原材料主要為
?????公司共擁有小壩磷礦、新橋磷礦和雞公嶺???????????????????????????????????????硫磺和液氨。
磷礦3個采礦權。截至2022年底，小壩和新橋磷?????????????????????????????????????????跟蹤期內，公司采購渠道及結算方式未發
礦保有資源量為9051.59萬噸，雞公嶺磷礦2探獲?????????????????????????????????????生明顯變化。
磷礦資源量8253.00萬噸。2022年，公司磷礦石??????????????????????????????????????采購量方面，2022年，因貿易業務及生產配
生產量為251.21萬噸，同比小幅增加。其中，因??????????????????????????????????????礦需求，公司外采少量磷礦石（不含磷精礦）；
“羅尾塘項目一期150萬噸/年中低品位磷礦綜????????????????????????????????????????因磷酸生產規模擴大，同時新增少量硫酸銨和
合利用選礦裝置及配套項目”投產，選礦能力上?????????????????????????????????????????磷酸鐵，磷精礦和硫磺分別同比增長16.82%和
升，使得公司磷礦石自用量顯著增加，對外銷售?????????????????????????????????????????13.81%；碳酸鈣采購量同比增長30.12%；硫酸
量有所下降。整體看，公司自產磷礦石（不含磷?????????????????????????????????????????和液氨采購量相對較為穩定。
精礦）基本可滿足自用，成本控制能力較強。????????????????????????????????????????????采購價格方面，2021年以來，隨著新能源汽
??表?5?公司磷礦石生產及使用情況（單位：萬噸）?????????????????????????????????????車磷酸鐵鋰動力電池市場規模的高速增長，我
???????項目????????????2021?年???????????????2022?年??????????????國磷礦石市場價格快速提升。2022年，公司磷礦
??????生產量?????????????????246.49???????????????????251.21?????石（不含磷精礦）和磷精礦采購價格分別同比增
??????銷售量?????????????????105.72????????????????????66.58?????長28.89%和70.81%；受市場供需環境等因素影
??????自用量?????????????????104.11???????????????????178.20?????響，硫酸和碳酸鈣采購價格均有所下降，而硫磺
??????庫存量?????????????????????36.66?????????????????43.09?????和液氨的采購價格均有所提升。2023年1－3月，
資料來源：公司提供
??????????????????????????????????????????????????????????????磷精礦采購價格進一步上漲，但硫酸、硫磺及碳
??????????????????????????????????????????????????????????????酸鈣采購價格有所下降。
???????????????表6???2021－2022?年及?2023?年?1－3?月公司原材料采購情況（單位：萬噸、元/噸）
??????????原材料
????????????????????????????????采購量??????????????采購價格?????????采購量????????????采購價格???????采購量??????????采購價格
????磷礦石（不含磷精礦）????????????????????????31.64??????????453.61??????1.94??????????584.67?????????1.09???????404.14
??????????磷精礦?????????????????????????12.19??????????530.12?????14.24??????????905.49?????????1.17??????1154.93
????????????硫酸????????????????????????58.06??????????631.65?????58.79??????????553.56?????18.44??????????218.31
????????????硫磺?????????????????????????5.43?????????1768.05??????6.18?????????2431.26?????????0.96??????1437.61
??????????碳酸鈣?????????????????????????10.99??????????102.01?????14.30???????????73.78?????????3.80????????70.73
????????????液氨?????????????????????????2.49?????????4045.17??????2.40?????????4513.87?????????0.96??????4569.75
注：1.磷酸二氫鈣、磷酸一銨共用原材料，公司無法對應區分，故該表為合并統計；2.價格均為含稅價
資料來源：公司提供
?????供應商方面，2022?年，公司原材料采購集????????????????????????????????????公司前五大供應商占比有所回升，但集中度仍
中度同比下降?8.43?個百分點。2023?年?1－3?月，????????????????????????????????處于較低水平。
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????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評級報告
???????????????表7???2021－2022?年及?2023?年?1－3?月公司前五大供應商情況（單位：萬元、%）
????年份????????序號???????????????供應商名稱????????????????????是否為關聯方???????????????????采購金額??????????????????????占采購總額的比例
???????????????????????????????合計????????????????????????????????--????????????????????42197.67?????????????????????????23.91
???????????????????????????????合計????????????????????????????????--????????????????????40743.97?????????????????????????15.48
???????????????????????????????合計????????????????????????????????--????????????????????10272.00?????????????????????????24.33
注：1.?尾差系數據四舍五入所致；2.磷酸二氫鈣、磷酸一銨共用原材料和供應商，公司無法對應區分，故該表為合并統計
資料來源：公司提供
?????跟蹤期內，公司磷酸一銨產能提升，產能??????????????????????????????????銨產量同比小幅減少，但產能利用率仍保持很
利用水平仍很高；磷酸二氫鈣-福泉工廠產能未????????????????????????????????????高水平。
發生變化，但因?2023?年一季度受年度大修影響，?????????????????????????????????????????????進入2023年后，公司磷酸一銨部分產能裝
產量有所下降。??????????????????????????????????????????????????置技改項目建設完畢，磷酸一銨產能由17.00萬
?????跟蹤期內，公司產品仍主要為磷酸二氫鈣??????????????????????????????????噸/年提升至26.00萬噸/年。2023年一季度，受年
和磷酸一銨，其生產技術及生產模式均未發生?????????????????????????????????????度大修影響，公司磷酸二氫鈣-福泉產量同比有
明顯變化。????????????????????????????????????????????????????所下降；磷酸二氫鈣-什邡工廠產能利用率同比
未發生變化。2022年，磷酸二氫鈣合計產量同比??????????????????????????????????行情調節生產品種，當期增加磷酸二氫鈣的產
變化不大。其中，磷酸二氫鈣-福泉工廠產量小????????????????????????????????????量所致。
幅增加帶動產能利用率有所提升；磷酸二氫鈣-
???????????????表8???2021－2022?年及?2023?年?1－3?月公司產品生產情況（單位：萬噸/年、萬噸、%）
?????????產品
?????????????????????產能?????????產量??????????產能利用率??????產能?????????????產量???????產能利用率????????產能??????????????產量????????產能利用率
???磷酸二氫鈣-福泉????????????30.00????????28.83??????96.10????30.00??????????29.86??????99.53???????30.00????????????4.83???????64.37
???磷酸二氫鈣-什邡?????????????6.00?????????3.49??????58.14?????6.00???????????2.81??????46.80????????6.00????????????0.31???????20.81
???磷酸二氫鈣-合計???????????????--????????32.32?????????--????????--?????????32.67?????????--?????????????--?????????5.14?????????????--
??????磷酸一銨?????????????17.00????????18.86?????110.93????17.00??????????17.69?????104.04???????26.00????????????6.36???????97.84
注：1.2022?年?1－3?月產能利用率數據已做年化處理；2.什邡工廠是公司位于四川的生產基地，主要生產磷酸二氫鈣和少量摻混肥、水溶肥等產品。由于什邡工廠
建成時間較早，在地域、資源條件和工廠裝置及工藝條件上存在一定的限制，因此什邡工廠生產磷酸二氫鈣不具備成本優勢，大規模開展磷酸鹽的生產不具有經
濟性。目前，什邡工廠僅作為產銷旺季時福泉工廠的產能補充，并在淡季承擔一定研發、中試職能，使得磷酸二氫鈣-什邡產出量低；3.2023?年一季度，公司完成
資料來源：公司提供
www.lhratings.com???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????10
??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評級報告
?????跟蹤期內，公司生產過程中未發生安全事??????????????????????????????????????????????????同比變化不大，且產銷率均超過?100%。銷售價
故及重大環保處罰。但公司在生產過程中會產?????????????????????????????????????????????????????格方面，2022?年以來，受國際形勢影響，原材
生一定量的廢水、廢氣和廢渣等廢棄物，隨著環????????????????????????????????????????????????????料價格明顯上漲，同時國內環保安全政策趨嚴、
保政策趨嚴，公司仍存在一定環保壓力。???????????????????????????????????????????????????????磷肥及新能源等產品需求增加等因素影響，生
?????????????????????????????????????????????????????????????????????????產成本增加及磷酸鹽產品市場價格高企，帶動
?????????????????????????????????????????????????????????????????????????公司磷酸二氫鈣和磷酸一銨銷售均價均大幅上
?????????????????????????????????????????????????????????????????????????漲。2022?年，公司磷酸二氫鈣和磷酸一銨銷售
產品銷售均價較上年顯著提高。由于磷酸二氫
?????????????????????????????????????????????????????????????????????????均價分別同比增長?48.60%和?36.78%。
鈣國外銷量占比較高，公司或面臨一定海外經
營風險。
?????????????????????????????????????????????????????????????????????????一銨銷售均價均有所下降；磷酸二氫鈣產銷率
?????跟蹤期內，公司產銷體系和結算模式較上
?????????????????????????????????????????????????????????????????????????較?2022?年進一步提升，但磷酸一銨產銷率有所
年均變化不大。
?????????????????????????????????????????????????????????????????????????下降。
???????????????????表9???2021－2022?年及?2023?年?1－3?月公司產品銷售情況（單位：萬噸、元/噸、%）
????????產品
?????????????????????銷量?????????銷售均價?????????產銷率???????????銷量????????????銷售均價????????產銷率??????????????銷量???????銷售均價??????????產銷率
???磷酸二氫鈣????????????????31.44????3301.09????????97.28????????????32.01?????4905.38??????102.02?????????6.96??????4118.06??????135.42
????磷酸一銨????????????????18.70????3457.69????????99.15????????????16.24?????4729.43??????108.92?????????5.49??????4644.49???????86.36
資料來源：公司提供
?????公司出口產品仍以磷酸二氫鈣為主。跟蹤??????????????????????????????????????????????????是公司主營業務收入的重要組成部分。此外，公
期內，公司磷酸二氫鈣仍保持較大的外銷占比。????????????????????????????????????????????????????司出口產品主要以美元定價、結算，或面臨一定
同時，2022?年，公司出口總收入為?12.04?億元??????????????????????????????????????????????貿易保護、匯率波動及海內外政策變化等風險。
（占營業總收入的比例為?34.93%），出口收入
????????????????????表?10?2021－2022?年及?2023?年?1－3?月公司磷酸二氫鈣銷售國內外分布情況
?????????????銷售地區
????????????????????????????????銷量（萬噸）??????????占比（%）??????????????銷量（萬噸）????????????占比（%）????????????銷量（萬噸）?????????????占比（%）
??????????????國外?????????????????????18.46???????????????58.72??????????????18.22??????????56.91???????????????3.97???????????57.10
??????????????國內?????????????????????12.98???????????????41.28??????????????13.79??????????43.09???????????????2.99???????????42.90
??????????????合計?????????????????????31.44??????????????100.00??????????????32.01?????????100.00???????????????6.96??????????100.00
資料來源：公司提供
?????跟蹤期內，公司前五大客戶合計占比同比??????????????????????????????????????????????????變化不大。整體看，客戶集中度一般。
??????????????表?11?2021－2022?年及?2023?年?1－3?月公司銷售前五大客戶情況（單位：萬元、%）
???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????占營業總收
?年份?????序號??????????????????????客戶名稱?????????????????????????????客戶所處國家或地區??????????????是否為關聯方?????????????銷售金額
????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????入的比例
??年??????4??????????????????????客戶四??????????????????????????????????????貴州??????????????????否????????????????10281.75??????????4.06
???????????????????????????????????????????合計????????????????????????????????????????????????????--???????????57189.41????????22.60
??年
www.lhratings.com??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????11
????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評級報告
?????????????????????????????????????合計????????????????????????????--??????77316.83???22.43
??年??????3?????????????????????客戶三???????????????????河北???????????否?????????3770.56????3.78
??月
?????????????????????????????????????合計????????????????????????????--??????20750.86???20.78
注：尾差系數據四舍五入所致
資料來源：公司提供
????????????????????????????????????????????????????注：為方便同業對比，表內數據均采用?Wind?口徑
公司其他業務毛利率水平明顯提升。
???????????????????????????????????????????????????????公司主要在建項目投資主要集中在?2023
目”投產，公司其他業務板塊新增副產品鐵精粉
????????????????????????????????????????????????????年及?2024?年，短期內或將面臨較大資本支出壓
的銷售。此外，公司其他業務板塊還包含磷酸一
????????????????????????????????????????????????????力。在建項目主要圍繞現有磷酸產業拓展和延
銨、磷酸氫鈣、磷酸二氫鉀、硫酸鉀和氯化鉀等
????????????????????????????????????????????????????伸，若主要在建項目順利完工，公司綜合競爭
產品貿易業務，結算方式主要為電匯和信用證。
????????????????????????????????????????????????????力有望提升。同時也需關注到，公司投資規模
?????跟蹤期內，公司其他產品貿易業務模式未
????????????????????????????????????????????????????較大，未來市場經營環境波動或對其項目產能
發生變化。2022?年，公司其他業務收入同比增
????????????????????????????????????????????????????釋放及投資回報產生不確定性。
長?4.84%至?3.58?億元；因鐵精粉為硫鐵礦制硫
???????????????????????????????????????????????????????截至2023年3月底，公司主要在建項目總投
酸過程中產生的副產品，分攤成本很小，使得毛
????????????????????????????????????????????????????資為92.50億元，已累計投入22.31億元。其中，
利率較上年提升?16.46?個百分點。
????????????????????????????????????????????????????公司與欣旺達電子股份有限公司合作成立貴州
水平。?????????????????????????????????????????????????一體”新能源材料循環產業項目（以下簡稱“甕
次數和總資產周轉次數分別為7.42次、3.32次和???????????????????????????劃的建設內容為：
???????????????????????????????????????????????????????????（1）30萬噸/年硫鐵礦制酸及
???????????????????????????????????????????????????????????（2）30萬噸/年硫磺制酸及余
?????與所選公司相比，公司經營效率指標處于?????????????????????????????熱利用生產線；
??????????????????????????????????????????????????????????（3）30萬噸/年半水濕法磷酸生
較低水平。???????????????????????????????????????????????產線（以P2O5計）
?????????????????????????????????????????????????????????????；（4）2萬噸/年無水氟化氫生
????????????????????????????????????????????????????產線；（5）20萬噸/年食品級凈化磷酸生產線；
表?12?2022?年公司與同行業企業經營效率指標對比情況
?????????????????????????????????????????（單位：次）?????（6）20萬噸/年銨鹽法電池用磷酸鐵生產線。未
????????????????????????????????????????????????????來，隨著公司在建項目逐步建成投產，有利于公
證券簡稱?????存貨周轉次數????????????應收賬款周轉次數?總資產周轉次數
????????????????????????????????????????????????????司產業鏈條的延伸，公司整體競爭力或將進一
興發集團????????????????7.94?????????32.62???????0.80
????????????????????????????????????????????????????步增強。
?川金諾????????????????3.20?????????37.82???????0.93
川發龍蟒????????????????6.99?????????39.14???????0.81
議、2022?年第三次臨時股東大會審議通過，恒達礦業、天一礦業和貴州恒?????????????????本次增資后，恒昌新能源注冊資本?122607.40?萬元，恒達礦業持股比例為
昌新能源材料有限公司簽署《增資擴股協議書》??????，約定恒達礦業與天一礦業?????????????90%，天一礦業持股比例為?10%
增資金額合計?122157.40?萬元，恒達礦業認繳增資?109,896.66?萬元，以貨
www.lhratings.com????????????????????????????????????????????????????????????????????????12
??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評級報告
?????公司雖部分在建項目資本金已通過資本市????????????????????????????后續需通過銀行貸款融資，公司未來或面臨較
場募集，但因總投資規模很大且本次向特定對???????????????????????????????大資本支出壓力。同時，公司也面臨新建項目達
象發行股票存在一定不確定性，仍有較多項目???????????????????????????????產不及預期等風險。
????????????????????表?13?截至?2023?年?3?月底公司主要在建項目情況（單位：萬元）
???????????????????????????????????????????????????截至?2023?年?????2023?年剩??????2024?年
??????????投資項目???????????預計總投資???????預計完工時間????????3?月底累計完???????余期間預計????????預計投資????????????備注
?????????????????????????????????????????????????????成投資額?????????投資金額?????????金額
貴州川恒化工股份有限公司工程研究??????????????????????????????????????????????????????????????????????????已通過發行可轉債
??????????中心????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????募集資金
????礦裝置及配套設施技改項目
???小壩磷礦山改（擴）建項目???????????26549.33???2024?年?9?月?????????667.07??????6554.60???19327.67?????????--
?新橋一號井（擴建工程+1000?米～
???+782?米標高）建設項目
??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????尚處于設計評審階
雞公嶺新建?250?萬噸/年采礦工程項目?????105594.72???2025?年?10?月????????854.44?????10873.58???20509.79
?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????段
?????????工項目???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????發行募集資金
甕安縣“礦化一體”新能源材料循環
??????產業項目
??????????恒冠項目????????????67099.00???2024?年?4?月????????5801.68?????42436.60???18860.71?????????--
????????????合計???????????924964.37???????--??????????223066.13????509665.36???118875.97????????--
注：1.尾數差異系四舍五入所致；2.2022?年，
????????????????????????“20?萬噸/年半水-二水濕法磷酸及精深加工項目”正常進行投資建設，因受綜合因素影響，部分建設工人、工程設備、
工程材料等到場時間均有所延后，導致項目整體建設進度延后，該項目濕法磷酸生產線已建成投產，后端磷酸二氫鈣、凈化磷酸生產線預計在?2023?年?6?月?30?日
建設完成
資料來源：公司提供
?????公司基于在磷礦資源儲量、基礎磷化工生
產技術等方面的競爭優勢，逐步落實圍繞磷化
???????????????????????????????????????????????????????公司提供了2022年度財務報告，信永中和
工主業的戰略發展規劃，公司未來規劃思路較
???????????????????????????????????????????????????會計師事務所（特殊普通合伙）對上述財務報告
為清晰。
???????????????????????????????????????????????????進行了審計，并出具了標準無保留意見的審計
?????公司未來將持續推進磷礦石全資源要素開
???????????????????????????????????????????????????結論。公司提供的2023年一季度財務數據未經
發與利用。
???????????????????????????????????????????????????審計。
?????在傳統磷化工領域，公司采用清潔生產工
業路線，持續優化工藝技術路線和生產流程，不
斷改善產品品質，以滿足客戶需求，并以對客戶
創造價值為宗旨，創新營銷服務體系，繼續保持
???????????????????????????????????????????????????????截至?2022?年底，公司資產總額?101.38?億
現有產品細分行業第一的地位。
???????????????????????????????????????????????????元，所有者權益?49.62?億元（含少數股東權益
?????在新能源材料領域，公司圍繞磷礦石中“磷、
??????????????????????????????????????????????????????????；2022?年，公司實現營業總收入?34.47
氟”資源進行一體化開發，適度參與鋰資源整
???????????????????????????????????????????????????億元，利潤總額?9.45?億元。
合，在福泉龍昌工廠實施產品結構升級調整，在
???????????????????????????????????????????????????????截至?2023?年?3?月底，公司資產總額?107.47
福泉羅尾塘、甕安青坑工業園區分別實施“礦化
???????????????????????????????????????????????????億元，所有者權益?51.66?億元（含少數股東權益
一體新能源材料循環產業項目”
?????????????，重點發展磷系
??????????????????????????????????????????????????????????；2023?年?1－3?月，公司實現營業總
電池正極材料（磷酸鐵及磷酸鐵鋰）和氟系電解
???????????????????????????????????????????????????收入?9.98?億元，利潤總額?1.98?億元。
液材料。
www.lhratings.com???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????13
??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評級報告
?????跟蹤期內，公司資產總額持續增長，隨著????????????????????????格的大幅波動易對該部分資產的估值產生影響。
投資的增加，非流動資產占比提高，資產結構????????????????????????????????????截至2022年底，公司資產總額較上年底增
仍以非流動資產為主；流動資產中貨幣資金逐???????????????????????????長46.45%，主要系存貨、在建工程及固定資產
年增加且受限比例小，可對公司提供良好的流???????????????????????????增加所致。公司資產以非流動資產為主，且非流
動性保障，但也需關注到，隨著經營規模的擴???????????????????????????動資產占比上升較快。
???????????????????????表?14?2021－2022?年末及?2023?年?3?月末公司資產主要構成
????????科目
????????????????????金額（億元）??????占比（%）???????金額（億元）???????占比（%）???????金額（億元）??????占比（%）
??流動資產??????????????????24.79???????35.80???????30.20????????29.79???????33.11?????????30.81
??貨幣資金??????????????????12.20???????17.62???????15.21????????15.00???????17.36?????????16.16
??交易性金融資產????????????????2.60????????3.76????????0.00?????????0.00????????0.00??????????0.00
??應收票據???????????????????2.48????????3.58????????2.08?????????2.05????????2.39??????????2.23
??應收賬款???????????????????1.57????????2.27????????2.07?????????2.04????????2.49??????????2.32
??存貨?????????????????????3.51????????5.06????????7.92?????????7.81????????7.46??????????6.94
??其他流動資產?????????????????1.12????????1.62????????1.53?????????1.51????????1.63??????????1.52
??非流動資產?????????????????44.44???????64.20???????71.19????????70.21???????74.36?????????69.19
??長期股權投資????????????????11.73???????16.94???????13.19????????13.01???????13.14?????????12.22
??固定資產???????????????????9.94???????14.35???????28.47????????28.08???????28.09?????????26.14
??在建工程???????????????????6.10????????8.81???????12.16????????12.00???????14.66?????????13.64
??無形資產??????????????????11.58???????16.73???????13.98????????13.79???????13.91?????????12.94
??資產總額??????????????????69.23??????100.00??????101.38???????100.00??????107.47????????100.00
?注：表中科目占比均為占總資產的比重
?數據來源：公司財務報告、聯合資信整理
?????（1）流動資產????????????????????????????????????????????截至2022年底，公司存貨較上年底增加4.42
?????截至2022年底，流動資產較上年底增長???????????????????????億元，主要系原材料及主要產品價格上漲所致。
?????截至2022年底，隨著經營現金流的改善及??????????????????????24.87%）和庫存商品（占29.05%）構成，未計
計入交易性金融資產的結構性存款產品到期，???????????????????????????提跌價準備。但考慮到公司原材料和產品價格
公司貨幣資金較上年底增長24.69%。貨幣資金????????????????????????波動較大，或存在一定存貨減值風險。
中有0.31億元受限資金，受限比例為2.05%，主???????????????????????????????（2）非流動資產
要為小壩礦山環境恢復專項資金及用于擔保的????????????????????????????????????截至2022年底，公司非流動資產較上年底
定期或通知存款。???????????????????????????????????????增長60.17%，主要系在建工程和固定資產增加
?????截至2022年底，受業務規模擴大影響，且主?????????????????????所致。
要以信用證結算為主的國外客戶應收賬款賬期????????????????????????????????????截至2022年底，公司長期股權投資較上年
較長，公司應收賬款賬面價值較上年底增長????????????????????????????底增長12.43%，主要系對天一礦業、浙江金恒
???????????????????????????????????????????????旺鋰業有限公司及四川萬鵬時代科技股份有限
主，累計計提壞賬0.11億元；應收賬款前五大欠
???????????????????????????????????????????????公司增資所致。其中，公司對天一礦業的投資額
款方期末余額為1.17億元，占期末余額合計數的
???????????????????????????????????????????????占長期股權投資總額的88.60%，持股比例仍為
比例為53.92%，集中度高。截至2022年底，公司
應收票據較上年底下降16.25%。
???????????????????????????????????????????????虎洞磷礦的采礦權，主營業務為礦山開采，但尚
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????????????????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評級報告
未開展磷礦開采業務4。若未來發生磷礦石價格????????????????????????????有者權益中，歸屬于母公司所有者權益占比為
大幅下降、磷礦石生產成本上升、可采儲量下降????????????????????????????88.25%，其中實收資本、資本公積和未分配利
或建設過程中遭遇重大施工技術問題等情況，?????????????????????????????潤分別占10.11%、37.06%和36.02%；少數股東
該部分資產存在一定減值風險。???????????????????????????????????損益占比為11.75%，較上年增加6.97個百分點。
?????截至2022年底，公司固定資產較上年底增????????????????????????所有者權益結構穩定性尚可。
?????????????????????????????????????????????????????截至2023年3月底，公司所有者權益較上年
加18.53億元，主要系部分在建項目轉固所致。
?????????????????????????????????????????????????底增長4.12%至51.66億元；權益結構較上年底
固定資產主要由房屋建筑物、機器設備和井巷
?????????????????????????????????????????????????變化不大。
資產構成，累計計提折舊6.56億元；固定資產成
?????????????????????????????????????????????????????（2）負債
新率81.27%，成新率高。
?????????????????????????????????????????????????????跟蹤期內，公司負債總額和有息債務規模
?????截至2022年底，公司在建工程較上年底增
?????????????????????????????????????????????????均持續增長，債務負擔加重；基于公司擴張資
長99.40%，主要系新增工程項目及在建項目持
?????????????????????????????????????????????????金需求，債務融資仍以長期為主，債務結構較
續投入所致。???????????????????????????????????????????為合理。
?????截至2022年底，公司無形資產較上年底增????????????????????????????截至2022年底，公司負債總額51.77億元，
長20.71%，主要系土地使用權增加所致。公司??????????????????????????較上年底增長62.54%。其中，流動負債占47.87%，
無形資產主要由土地使用權和采礦權構成，累?????????????????????????????非流動負債占52.13%。公司負債結構相對均衡，
計攤銷0.82億元，未計提減值準備。???????????????????????????????流動負債占比上升較快。
?????截至2023年3月底，受貨幣資金增加和在建???????????????????????????截至2022年底，公司流動負債24.78億元，
工程投入規模擴大影響，公司資產總額較上年?????????????????????????????較上年底增長87.56%，主要系短期借款、應付
底增長6.00%；資產結構較上年底變化不大。???????????????????????????賬款和其他應付款增加所致。公司流動負債構
?????截至2023年3月底，公司受限資產占總資產???????????????????????成如下圖所示。
比重為10.99%，受限比例低。??????????????????????????????????????????圖2?截至2022年底公司流動負債構成
????表?15?截至?2023?年?3?月底公司資產受限情況
?????????????賬面價值???????????占資產總額
受限資產名稱?????????????????????????????????受限原因
?????????????（億元）????????????比例
??????????????????????????????????????小壩礦山環保恢復
??貨幣資金???????????????0.26?????0.25%???專項基金和用于擔
???????????????????????????????????????保的定期存款
??固定資產???????????????1.64?????1.53%???銀行貸款抵押
??無形資產???????????????9.91?????9.22%???銀行貸款抵押
????合計??????????????11.81????10.99%??????--
注：尾差系數據四舍五入所致
資料來源：公司財務報告，聯合資信整理
?????（1）所有者權益
?????跟蹤期內，公司權益規模持續擴大，少數
股東損益占比有所提升，權益結構穩定性尚可。
?????截至2022年底，受益于利潤留存增加，公司
所有者權益49.62億元，較上年底增長32.73%，
其中，未分配利潤較上年底增長50.08%。在所
?????????????????????????????????????????????????注：尾差系數據四舍五入所致
?????????????????????????????????????????????????資料來源：聯合資信根據公司財務報告整理
月底，天一礦業所屬老虎洞磷礦主井、副井工程建設進度已超過?60%，足
井、副井和通風井三口井預計?2023?年底落地，2024?年陸續出礦，磷礦品
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??????????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評級報告
?????截至?2022?年底，因原材料價格上漲及生產???????圖3???2020－2022?年末及?2023?年?3?月末公司債務結構
規模擴大，為滿足經營所需，公司短期借款較上?????????????????????和杠桿水平（單位：億元、%）
年底增加?3.80?億元至?7.10?億元。其中，保證借
款、信用借款及質押借款分別占?94.65%、4.22%
和?1.13%。
?????截至?2022?年底，公司應付賬款?7.44?億元，
較上年底增加?4.11?億元，主要系工程應付款增
加所致。
?????截至?2022?年底，公司其他應付款52.13?億
元，較上年底增加?1.35?億元，主要系限制性股
票回購義務增加以及新增多個重大在建項目使
得供應商保證金增加所致。
?????截至?2022?年底，公司一年內到期的非流動
負債?3.44?億元，較上年底增長?39.10%，主要系
一年內到期的長期借款本金及應付利息、租賃??????????????注：本報告未將其他流動負債中的已貼現或背書未到期的票據計入短期債
??????????????????????????????????務中
負債、長期應付款重分類至本科目所致。????????????????資料來源：聯合資信根據公司財務報告整理
?????截至?2022?年底，公司合同負債?1.60?億元，
???????????????????????????????????????截至?2023?年?3?月底，公司負債總額?55.81
較上年底增加?1.16?億元，主要系預收客戶貨款
??????????????????????????????????億元，較上年底增長?7.81%，負債結構較上年底
增加所致。
??????????????????????????????????變化不大；全部債務較上年底增長?20.21%，仍
?????截至?2022?年底，公司非流動負債?26.99?億
??????????????????????????????????以長期債務為主。從債務指標來看，截至?2023
元，較上年底增長?44.81%，主要系長期借款增
??????????????????????????????????年?3?月底，公司資產負債率、全部債務資本化
加所致。公司非流動負債主要由長期借款（占
??????????????????????????????????比率和長期債務資本化比率分別為?51.93%、
?????截至?2022?年底，公司為滿足工程項目資金
???????????????????????????????????????從債務期限分布來看，受短期借款及項目
需求加大融資規模，長期借款較上年底增加
??????????????????????????????????貸款增加影響，公司有息債務主要集中在?1?年
??????????????????????????????????內和?3?年及以上，集中兌付壓力不大。
???????????????????????????????????表?16?截至?2023?年?3?月底公司有息債務期限分布情況
?????截至?2022?年底，公司應付債券?9.17?億元，
????????????????????????????????????項目?????1?年內?????1－2?年????1－2?年????????????合計
較上年底變化不大。??????????????????????????????????????????????????????????????以上
???????????????????????????????????償還金額
?????有息債務方面，截至2022年底，公司長短期?????????（億元）
借款均快速增加，使得全部債務較上年底大幅??????????????占比（%）?????34.03?????2.32????16.04???47.61???100.00
??????????????????????????????????注：1.因上表不包含租賃負債，與?2023?年?3?月末全部債務規模存在一定差
增長56.50%至35.18億元；債務結構仍以長期債????????異；2.尾差系數據四舍五入所致
??????????????????????????????????資料來源：公司提供
務為主。從債務指標來看，截至2022年底，公司
資產負債率、全部債務資本化比率和長期債務???????????????????4.?盈利能力
資本化比率較上年底分別提高5.06個百分點、?????????????????2022?年，公司收入規模顯著擴大，盈利水
??????????????????????????????????利能力指標體現進一步向好。
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??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評級報告
漲以及毛利較高的磷酸生產規模擴大，公司營?????????????????????????????????率和凈資產收益率同比分別提高?3.63?個百分點
業總收入同比增長?36.26%；營業成本同比增長?????????????????????????????和?5.61?個百分點。公司各盈利指標表現進一步
?????????圖4????2020－2022?年公司盈利指標????????????????????????與所選公司比較，公司銷售毛利率較高，由
??????????????????????????????（單位：億元、%）??????????????于近兩年公司擴張較快，大量資本支出尚未產
?????????????????????????????????????????????????????生收益，總資產報酬率和凈資產收益率較低，公
?????????????????????????????????????????????????????司整體盈利指標表現處于行業中下水平。
??????????????????????????????????????????????????????????表?18?2022?年同行業公司盈利情況對比
???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????（單位：億元、%）
??????????????????????????????????????????????????????????????營業總收?????????銷售毛利???????總資產報酬?凈資產收益
??????????????????????????????????????????????????????證券簡稱
???????????????????????????????????????????????????????????????入????????????率???????????率?????率
??????????????????????????????????????????????????????興發集團????????303.11??????35.61????????21.62????????34.09
??????????????????????????????????????????????????????川金諾??????????25.20??????20.84????????15.88????????20.90
??????????????????????????????????????????????????????川發龍蟒????????100.23??????20.87????????????11.17????13.35
??????????????????????????????????????????????????????川恒股份?????????34.47??????44.93????????12.32????????19.09
?????????????????????????????????????????????????????注：為方便同業對比，表中數據均采用Wind口徑
?????????????????????????????????????????????????????資料來源：Wind
資料來源：聯合資信根據公司財務報告整理
?????????????????????????????????????????????????????億元，同比增長?64.07%；營業利潤率同比提升
其中，受債務規模擴大影響，公司財務費用同比????????????????????????????????總額?1.98?億元，同比增長?58.74%。
增長78.43%；管理費用同比增幅較大，主要系?????????????????????????????????5.?現金流
股權激勵費及職工薪酬增加所致；同時，隨著公?????????????????????????????????????2022年，公司經營活動現金凈流入明顯增
司逐步加大在半水磷石膏的應用及電池用磷酸?????????????????????????????????加，但經營獲現仍無法滿足公司對外投資支出
一銨及磷酸鐵等方面的研發技術投入，公司研?????????????????????????????????需求，公司仍需加大融資力度滿足自身資金需
發費用同比顯著增長。2022年，公司期間費用率??????????????????????????????求。
為13.71%，同比提高3.91個百分點，費用控制能
???????????????????????????????????????????????????????表?19?公司現金流量情況（單位：億元、%）
力有所下降。
?????????????????????????????????????????????????????????????項目????????????2021?年?2022?年????????2023?年?1－3?月
???表?17?公司期間費用變化情況（單位：億元）?????????????????????????????經營活動現金流入小計?????????????21.30????31.95??????????????7.90
?????????項目??????????2021?年??????????2022?年???????????經營活動現金流出小計?????????????20.49????26.51??????????????8.70
?????費用總額?????????????????????2.48????????????4.73????經營活動現金流量凈額??????????????0.80?????5.44?????????????-0.80
?????其中：銷售費用??????????????????0.39????????????0.58????投資活動現金流入小計?????????????15.30?????2.81??????????????0.06
??????????管理費用????????????????1.24????????????2.23????投資活動現金流出小計?????????????31.63????19.71??????????????3.92
??????????研發費用????????????????0.39????????????1.10????投資活動現金流量凈額????????????-16.33????-16.90????????????-3.86
??????????財務費用????????????????0.46????????????0.82???籌資活動前現金流量凈額????????????-15.52????-11.46????????????-4.67
資料來源：聯合資信根據公司財務報告整理???????????????????????????????????籌資活動現金流入小計?????????????27.91????25.69?????????????11.62
??????????????????????????????????????????????????????籌資活動現金流出小計??????????????5.42????11.48??????????????4.74
?????非經營性損益方面，2022年，公司投資收益????????????????????????????籌資活動現金流量凈額?????????????22.49????14.21??????????????6.88
同比減少0.43億元至-0.33億元，主要系權益法?????????????????????????????????現金收入比??????????????79.79????86.87?????????????74.18
?????????????????????????????????????????????????????資料來源：聯合資信根據公司財務報告整理
核算的長期股權投資和衍生金融資產確認投資
損失所致。公司2022年營業外收支占利潤總額??????????????????????????????????從經營活動來看，2022?年，公司經營活動
比重較小，對利潤影響不大。????????????????????????????????????????現金流入量和流出量均大幅增長；經營活動現
www.lhratings.com??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????17
?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評級報告
金凈流入量同比增加?4.63?億元。2022?年，公司?????????????????????經營現金/短期債務均有所提高。截至?2022?年
收入實現質量有所提升。?????????????????????????????????????底，公司現金短期債務比有所下降，但現金類資
?????從投資活動來看，2022?年，公司投資活動??????????????????????產對短期債務的覆蓋能力仍較強。
現金流入量和流出量分別同比下降?81.61%和???????????????????????????從長期償債指標看，2022年，公司EBITDA
資活動現金凈流出量同比變化不大。????????????????????????????????經營現金對全部債務和利息支出的覆蓋能力均
大規模凈流出狀態，存在一定對外融資需求。????????????????????????????好。
?????從籌資活動來看，2022?年，公司籌資活動????????????????????????對外擔保方面，截至2023年3月底，公司合
現金流入量同比小幅下降；籌資活動現金流出????????????????????????????并范圍外對外擔保總額為12.74億元，擔保比率
量同比增加?6.06?億元，主要系償還銀行貸款、????????????????????????為24.66%。公司被擔保對象為天一礦業，所屬
支付貸款利息及支付股東股利增加所致。同期，???????????????????????????老虎洞磷礦正在建設中，磷礦開采業務尚未開
公司籌資活動現金凈流入量同比下降?36.82%。????????????????????????展。若未來項目建設不達預期，公司存在一定或
動現金均呈凈流出狀態，公司對外融資需求較??????????????????????????????未決訴訟方面，截至2022年底，公司涉訴金
大。??????????????????????????????????????????????額為2.40萬元，涉訴金額很小。
??????????????????????????????????????????????????銀行授信方面，截至2023年3月底，公司銀
????????????????????????????????????????????????行授信額度總額較2022年3月底增加72.74億元
?????跟蹤期內，公司擴張速度較快，受債務規
????????????????????????????????????????????????至133.05億元，已使用授信32.65億元，公司間接
模大幅增長影響，公司整體償債指標有所弱化，
????????????????????????????????????????????????融資渠道暢通。同時，公司為上市公司，具備直
符合擴張型企業債務指標的特征，整體看，公
????????????????????????????????????????????????接融資渠道。
司主要償債指標仍表現良好。公司不斷拓寬融
資渠道，授信總額提升，可為公司提供流動性??????????????????????????????7.?公司本部財務分析
支持，但也需關注到公司對外擔保規模較大，?????????????????????????????????公司本部承擔主要的對外融資職能。2022
面臨一定或有負債風險。?????????????????????????????????????年，公司本部債務規模增長較快，債務結構以
????????????????????????????????????????????????長期債務為主，債務負擔加重；權益穩定性強。
?????????????表?20?公司償債能力指標
??????????????????????????????????????????????????截至?2022?年底，公司本部資產總額較上年
?項目?????????????????項目???2021?年??????2022?年
????????????流動比率（%）?????????187.60?????121.86
????????????????????????????????????????????????底增長?25.42%，資產結構較為均衡。其中，流
????????????速動比率（%）?????????161.06??????89.89???動資產中應收賬款、其他應收款和存貨增速較
?短期
?償債?????經營現金流動負債比（%）??????????6.09??????21.94???快；非流動資產中，因部分在建項目轉固使得固
?指標
????????經營現金/短期債務（倍）??????????0.14???????0.52
????????????????????????????????????????????????定資產顯著增加。
?????????現金短期債務比（倍）???????????3.08???????1.69
???????????EBITDA（億元）?????????6.36??????12.82?????????表?21?公司本部資產及負債主要構成
????????全部債務/EBITDA（倍）????????3.53???????2.75???????????????????????????（單位：億元、%）
?長期
?償債?????經營現金/全部債務（倍）??????????0.04???????0.15????????科目???2021?年????2022?年????2022?年增速
?指標
????????EBITDA?利息倍數（倍）???????11.50???????8.14?????貨幣資金???????9.30?????10.20??????????9.65
????????經營現金/利息支出（倍）??????????1.45???????3.45?????應收賬款???????1.32??????5.77????????335.70
注：經營現金指經營活動現金流量凈額，下同
?????????????????????????????????????????????????其他應收款???????2.69??????5.01?????????86.59
資料來源：聯合資信根據公司財務報告整理
?????????????????????????????????????????????????????存貨??????3.62??????5.95?????????64.37
?????從短期償債指標看，截至?2022?年底，公司???????????????????????流動資產??????20.01?????29.65?????????48.14
流動比率與速動比率均明顯下降；受益于經營?????????????????????????????長期股權投資?????17.56?????17.32?????????-1.34
??????????????????????????????????????????????????固定資產???????4.81?????11.43????????137.89
活動現金流的改善，經營現金流動負債比率和
?????????????????????????????????????????????????非流動資產??????29.71?????32.72?????????10.11
www.lhratings.com????????????????????????????????????????????????????????????????????????18
????????????????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評級報告
????資產總額????????????49.72???62.36????25.42???債”已進入轉股期，未來若債券持有人轉股，公
????短期借款?????????????3.29????6.01????82.41???司償債壓力將減輕。公司對存續債券保障情況
應付票據及應付賬
???款
????流動負債????????????10.90???18.56????70.31
?????????????????????????????????????????????????????表?22?公司存續債券保障情況
????長期借款?????????????2.33????4.58????96.97
????????????????????????????????????????????????????????????項?目?????????????????2022?年
????應付債券?????????????9.54????9.17????-3.91
??????????????????????????????????????????????截至?2023?年?3?月底債券余額（億元）?????????????10.44
???非流動負債????????????12.22???14.06????15.08
??????????????????????????????????????????????未來待償債券本金峰值（億元）?????????????????????10.44
????負債總額????????????23.12???32.63????41.12
??????????????????????????????????????????????現金類資產/截至?2023?年?3?月底債券余額（倍）?????????1.97
資料來源：聯合資信根據公司財務報告整理
??????????????????????????????????????????????經營活動現金流入量/未來待償債券本金峰值（倍）?????????????3.06
?????公司本部承擔主要的對外融資職能。截至???????????????????????經營活動現金流凈額/未來待償債券本金峰值（倍）?????????????0.52
?????????????????????????????????????????????注：1.現金類資產使用?2023?年?3?月末財務數據；2.經營活動現金流入量、
公?司?本?部?全?部?債?務?較?上?年?底?增?長?26.16%?至?????????經營活動現金流量凈額、EBITDA?均采用?2022?年度數據
?????????????????????????????????????????????資料來源：聯合資信根據公司年報及公開資料整理
負?債?率?和?全?部?債?務?資?本?化?比?率?52.32%?和
?????????????????????????????????????????????????基于對公司經營風險、財務風險及債項條
?????????????????????????????????????????????款等方面的綜合分析評估，聯合資信確定維持
較上年底增長至?29.73?億元，其中實收資本、資
?????????????????????????????????????????????公司主體長期信用等級為AA-，并維持“川恒轉
本公積和未分配利潤分別占?16.88%、49.33%和
?????盈利及現金流方面，2022?年，公司本部實
現營業總收入?31.86?億元，
???????????????利潤總額?7.15?億元，
其中投資收益?1.34?億元。同期，公司本部經營
活動現金流凈額為?1.10?億元；投資活動現金流
凈額為-4.09?億元；籌資活動現金流凈額為?3.93
億元。
十一、債券償還能力分析
?????截至2023年3月底，公司經營活動現金流入
量和EBITDA對待償債券本金峰值保障能力較
強，經營活動現金流凈額對待償債券本金峰值
保障能力一般。但考慮到公司正處于快速擴張
期，隨著投資項目的落地，其經營獲現能力有
望增強。同時，公司發行債券設置有轉股條款，
隨著債券持有人轉股，公司的資本實力或將進
一步增強，償債壓力將得以減輕。
?????截至2023年3月底，公司存續債券“川恒轉
債”余額共10.44億元，現金類資產對債券余額
的覆蓋能力較強。2022年，公司經營活動現金流
入量和EBITDA對待償債券本金峰值保障能力
較強，但經營活動現金流量凈額對“川恒轉債”
債券余額保障能力一般。此外，考慮到“川恒轉
www.lhratings.com????????????????????????????????????????????????????????????????????19
????????????????????????????????????跟蹤評級報告
???附件?1-1?截至?2023?年?3?月底貴州川恒化工股份有限公司股權結構圖
????????????????????資料來源：公司提供
???附件?1-2?截至?2023?年?3?月底貴州川恒化工股份有限公司組織架構圖
資料來源：公司提供
www.lhratings.com???????????????????????????20
?????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評級報告
附件?1-3?截至?2023?年?3?月底貴州川恒化工股份有限公司主要子公司情況
???????????????????????????????????????????????注冊資本????持股比例
????序號????????????????企業名稱??????????業務性質??????????????????????????持股方式
???????????????????????????????????????????????（億元）????（%）
?????????????????????????????????????????????????????元）
資料來源：公司提供
www.lhratings.com????????????????????????????????????????????????????????21
??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評級報告
????????????????????????????附件?2-1?主要財務數據及指標（合并口徑）
????????????????????項???目????????????2020?年?????????2021?年???????2022?年???????2023?年?3?月
?財務數據
?現金類資產（億元）??????????????????????????????????11.86????????17.79????????17.86??????????20.55
?資產總額（億元）???????????????????????????????????37.68????????69.23???????101.38?????????107.47
?所有者權益（億元）??????????????????????????????????29.60????????37.38????????49.62??????????51.66
?短期債務（億元）????????????????????????????????????2.38?????????5.77????????10.54??????????14.36
?長期債務（億元）????????????????????????????????????0.55????????16.71????????24.64??????????27.93
?全部債務（億元）????????????????????????????????????2.93????????22.48????????35.18??????????42.29
?營業總收入（億元）??????????????????????????????????17.77????????25.30????????34.47???????????9.98
?利潤總額（億元）????????????????????????????????????1.77?????????4.36?????????9.45???????????1.98
?EBITDA（億元）??????????????????????????????????2.64?????????6.36????????12.82????????????????--
?經營性凈現金流（億元）?????????????????????????????????2.56?????????0.80?????????5.44??????????-0.80
?財務指標
?銷售債權周轉次數（次）????????????????????????????????12.15?????????7.77?????????7.42????????????????--
?存貨周轉次數（次）???????????????????????????????????4.92?????????5.96?????????3.32????????????????--
?總資產周轉次數（次）??????????????????????????????????0.54?????????0.47?????????0.40????????????????--
?現金收入比（%）???????????????????????????????????89.86????????79.79????????86.87??????????74.18
?營業利潤率（%）???????????????????????????????????23.85????????26.33????????42.29??????????35.04
?總資本收益率（%）???????????????????????????????????4.46?????????7.15????????10.78????????????????--
?凈資產收益率（%）???????????????????????????????????4.84????????10.29????????15.89????????????????--
?長期債務資本化比率（%）????????????????????????????????1.82????????30.89????????33.18??????????35.09
?全部債務資本化比率（%）????????????????????????????????9.01????????37.55????????41.49??????????45.01
?資產負債率（%）???????????????????????????????????21.45????????46.00????????51.06??????????51.93
?流動比率（%）???????????????????????????????????264.24???????187.60???????121.86?????????130.10
?速動比率（%）???????????????????????????????????221.75???????161.06????????89.89?????????100.79
?經營現金流動負債比（%）???????????????????????????????42.09?????????6.09????????21.94????????????????--
?現金短期債務比（倍）??????????????????????????????????4.98?????????3.08?????????1.69???????????1.43
?EBITDA?利息倍數（倍）????????????????????????????130.88????????11.50?????????8.14????????????????--
?全部債務/EBITDA（倍）??????????????????????????????1.11?????????3.53?????????2.75????????????????--
注：1.公司?2023?年一季度合并財務報表未經審計；2.?--”表示數據不適用
資料來源：聯合資信根據公司財務報表整理
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??????????????????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評級報告
????????????????????附件?2-2?主要財務數據及指標（公司本部/母公司口徑）
????????????????????項???目?????????2020?年????????2021?年???????2022?年???????2023?年?3?月
?財務數據
?現金類資產（億元）??????????????????????????????2.91?????????10.87????????11.88????????????????/
?資產總額（億元）??????????????????????????????27.28?????????49.72????????62.36????????????????/
?所有者權益（億元）?????????????????????????????21.84?????????26.60????????29.73????????????????/
?短期債務（億元）???????????????????????????????2.38??????????5.24?????????7.83????????????????/
?長期債務（億元）???????????????????????????????0.05?????????11.87????????13.75????????????????/
?全部債務（億元）???????????????????????????????2.43?????????17.10????????21.58????????????????/
?營業總收入（億元）?????????????????????????????11.39?????????20.47????????31.86????????????????/
?利潤總額（億元）???????????????????????????????0.99??????????2.47?????????7.15????????????????/
?EBITDA（億元）?????????????????????????????????/????????????/????????????/????????????????/
?經營性凈現金流（億元）????????????????????????????1.28??????????0.12?????????1.10????????????????/
?財務指標
?銷售債權周轉次數（次）????????????????????????????9.01?????????10.18?????????6.55????????????????/
?存貨周轉次數（次）??????????????????????????????4.71??????????6.27?????????4.83????????????????/
?總資產周轉次數（次）?????????????????????????????0.48??????????0.53?????????0.57????????????????/
?現金收入比（%）??????????????????????????????78.91?????????72.54????????85.50????????????????/
?營業利潤率（%）??????????????????????????????21.99?????????18.19????????27.09????????????????/
?總資本收益率（%）??????????????????????????????3.76??????????5.86????????14.00????????????????/
?凈資產收益率（%）??????????????????????????????4.18??????????8.57????????20.96????????????????/
?長期債務資本化比率（%）???????????????????????????0.23?????????30.85????????31.62????????????????/
?全部債務資本化比率（%）??????????????????????????10.01?????????39.13????????42.05????????????????/
?資產負債率（%）??????????????????????????????19.95?????????46.50????????52.32????????????????/
?流動比率（%）??????????????????????????????139.10????????183.61???????159.71????????????????/
?速動比率（%）??????????????????????????????105.31????????150.40???????127.66????????????????/
?經營現金流動負債比（%）??????????????????????????25.57??????????1.09?????????5.94????????????????/
?現金短期債務比（倍）?????????????????????????????1.21??????????2.05?????????1.52????????????????/
?EBITDA?利息倍數（倍）?????????????????????????????/????????????/????????????/????????????????/
?全部債務/EBITDA（倍）?????????????????????????????/????????????/????????????/????????????????/
注：1.公司未提供?2023?年一季報母公司財務報表；2“/”表示未獲取到相關數據
資料來源：聯合資信根據公司財務報表整理
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????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評級報告
??????????????????????????附件?3?主要財務指標的計算公式
?????????????指標名稱?????????????????????????????計算公式
??增長指標
??????????資產總額年復合增長率
??????????凈資產年復合增長率?（1）2?年數據：增長率=（本期-上期）/上期×100%
????????營業總收入年復合增長率?（2）n?年數據：增長率=[（本期/前?n?年）^（1/（n-1）
????????????????????????????????????????????????????）-1]×100%
??????????利潤總額年復合增長率
??經營效率指標
???????????????銷售債權周轉次數?營業總收入/（平均應收賬款凈額+平均應收票據+平均應收款項融資）
?????????????????????存貨周轉次數?營業成本/平均存貨凈額
????????????????????總資產周轉次數?營業總收入/平均資產總額
??????????????????????現金收入比?銷售商品、提供勞務收到的現金/營業總收入×100%
??盈利指標
?????????????????????總資本收益率?（凈利潤+費用化利息支出）/（所有者權益+長期債務+短期債務）×100%
?????????????????????凈資產收益率?凈利潤/所有者權益×100%
??????????????????????營業利潤率?（營業總收入-營業成本-稅金及附加）/營業總收入×100%
??債務結構指標
??????????????????????資產負債率?負債總額/資產總計×100%
????????????全部債務資本化比率?全部債務/（長期債務+短期債務+所有者權益）×100%
????????????長期債務資本化比率?長期債務/（長期債務+所有者權益）×100%
???????????????????????擔保比率?擔保余額/所有者權益×100%
??長期償債能力指標
???????????????EBITDA?利息倍數?EBITDA/利息支出
??????????????全部債務/?EBITDA?全部債務/?EBITDA
??短期償債能力指標
???????????????????????流動比率?流動資產合計/流動負債合計×100%
???????????????????????速動比率?（流動資產合計-存貨）/流動負債合計×100%
????????????經營現金流動負債比?經營活動現金流量凈額/流動負債合計×100%
????????????????????現金短期債務比?現金類資產/短期債務
??注：現金類資產=貨幣資金+交易性金融資產+應收票據+應收款項融資中的應收票據
??????短期債務=短期借款+交易性金融負債+一年內到期的非流動負債+應付票據+其他短期債務
??????長期債務=長期借款+應付債券+租賃負債+其他長期債務
??????全部債務=短期債務+長期債務
??????EBITDA=利潤總額+費用化利息支出+固定資產折舊+攤銷
??????利息支出=資本化利息支出+費用化利息支出
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??????????????????????????????????????????????????????跟蹤評級報告
????????????????????附件?4-1?主體長期信用等級設置及含義
?????聯合資信主體長期信用等級劃分為三等九級，符號表示為：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除?AAA?級、CCC?級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”“-”符號進行
微調，表示略高或略低于本等級。
?????各信用等級符號代表了評級對象違約概率的高低和相對排序，信用等級由高到低反映了評級對
象違約概率逐步增高，但不排除高信用等級評級對象違約的可能。
?????具體等級設置和含義如下表。
???????????信用等級??????????????????????含義
?????????????AAA?????償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約概率極低
?????????????AA??????償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響不大，違約概率很低
??????????????A??????償還債務能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約概率較低
?????????????BBB?????償還債務能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約概率一般
??????????????BB?????償還債務能力較弱，受不利經濟環境影響很大，違約概率較高
??????????????B??????償還債務的能力較大地依賴于良好的經濟環境，違約概率很高
?????????????CCC?????償還債務的能力極度依賴于良好的經濟環境，違約概率極高
?????????????CC??????在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務
??????????????C??????不能償還債務
????????????????????附件?4-2?中長期債券信用等級設置及含義
?????聯合資信中長期債券信用等級設置及含義同主體長期信用等級。
???????????????????????附件?4-3?評級展望設置及含義
?????評級展望是對信用等級未來一年左右變化方向和可能性的評價。評級展望通常分為正面、負面、
穩定、發展中等四種。
???????????評級展望??????????????????????含義
?????????????正面??????存在較多有利因素，未來信用等級調升的可能性較大
?????????????穩定??????信用狀況穩定，未來保持信用等級的可能性較大
?????????????負面??????存在較多不利因素，未來信用等級調降的可能性較大
????????????發展中??????特殊事項的影響因素尚不能明確評估，未來信用等級可能調升、調降或維持
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